.jpg)
第一個構面談的是財務方面的能力，第二個構面談的是人的因素，第三個構面談的是「企業本身的特質」是不是在可預見的未來，能帶來高過平均的獲利能力。
討論特質前，費雪不厭其煩的說明了高於平均的獲利能力為什麼對投資人很重要？
因為不只可以帶來未來的獲利，同時也保證了目前的獲利。
成長很花錢，除了在研發的方面、還有現在擴張所需要的資金、並且在目前事業中嘗試錯誤中所帶來的損失，以及需要流動資產減去流動負債的營運資金。
如果考慮到通膨所帶來的成本上升，高獲利能力顯得更加重要。
討論獲利能力的指標，費雪認為資產報酬率ROA是最基本的方法。
ROA=純益率*總資產週轉率
費雪認為，以獲利總額的觀點來說，看ROA的時候要同時看純益率*總資產週轉率的比較。但是以投資安全性來說，兩間ROA相同的公司，高純益率的公司更加重要。
因為如果兩間公司的營運成本(在企業成長的過程中，因為增加廠房、倉儲、人事行銷、導致損益表上的費用支出增加)都提高了，但是營收沒增加(代表總資產周轉率降低)，那麼低純益率的公司很容易產生虧損，高純益率公司頂多減少利潤。
(補充1：這段話聽起來很有宏達電近況的感覺?)
(補充2：費雪為何用ROA而不適用ROE來評價分析？
因為真正優秀的成長股，本身淨利就能供應所需，因此負債來遠大多是流動債中的應付款，ROA和ROE的不同就只差在財務槓桿，如果是債務是沒利息的應付款，那重點探討的部分的確是ROA。
另一見重要的事情是：如果高利潤是新市場所帶來的，那麼將帶來許多的新競爭對手，當潛在競爭者變成現有競爭者的時候，殺價戰爭就會展開。
公司要對抗這種狀況最有利的方式只有提高自己的營運能力，築起進入障礙，使競爭對手找不到進入時機。
第三個構面的核心如下：規模經濟、兩到三種以上的技術結合、用戶轉移成本
- 規模經濟
首先，最常見的特質是「規模經濟」，管理良好的公司，可以透過規模經濟來壓低單位生產成本，但是只有真正經營出色的公司才能順利壓低單位成本。
因為規模越大，越可能會有官僚氣息，導致營運效力降低，因此雖然生產成本降低(毛利率提高)，但是營運成本提高(營益率降低)，如果管理能力追不上成長力道，那麼規模經濟的壞處將壓過好處。組織整體運作能力低落，成為大象，最後失敗。
只要公司符合第二個構面的要求，並且成為龍頭廠商，那就很難被其他公司取代。
費雪又另外批評了一種常見的投資錯誤觀點「買第二名的股票」，一般人認為第一名無法再進步，第二名未來能成為第一。但是實際上，幾乎第一名常據排行榜，第二名後來會越拉越遠。
規模名聲下的社會認同：
當某公司的規模產品夠大的時候，消費者購買的時候就可以降低考慮的時間。也因為產品賣得好，通路上願意放在能見度高的區域，形成一種「社會認同」的結構，這個結構就能變成一定程度的進入障礙。
- 兩到三種以上的技術結合
費雪認為，除了規模之外，科技領先是很重要的，更重要的兩到三種以上的學科與科技的交錯上的綜合效果。
這段話很難解釋，費雪舉例說：
假設(一個具有兩種領域學科的)某人發展出一個電子產品，渴望打開一個電腦或者設備的新市場，在兩個領域中都有能力其他的競爭廠商會馬上出現搶市場，所以小公司會遇到激烈的競爭，大公司則可以抵抗，不但可以研發產品，還可以用現有的通路來賣、並且售後服務。
此段結束末，費雪說：我預期將來某個時間點，會有新的領導公司，結合運用其他學科推出新的產品。不過目前我還沒看到這個領域有這樣出色的公司，但是不代表沒有。
如果看原文，此段會艱澀難懂。如果我們舉例蘋果發明 i pod的例子，相信會符合費雪的描述。
兩到三種領域結合：蘋果一向自許站在科技與人文的交界點，i pod是新的音樂載具，結合的電腦和音樂串流，以及線上音樂販售。
新市場競爭：山寨和仿冒i pod紛紛出現。
現有通路：蘋果專賣店。
蘋果幾乎符合了費雪的所有描述，但是此時是1974年，賈柏斯出生於1955年，當時19歲。27年後，I pod的發表會於2001年10月推出。
- 用戶轉移成本
除了前兩個要素之外，公司要能維持高利潤，還需要養成客戶的忠誠度，只要用戶轉移成本很高，競爭對手就很難畫葫蘆。
要有高轉移成本，第一：必須要產品可靠、並且重要，最好產品本身就是公司的代名詞。並且當客戶用了其他公司的成本，一有問題客戶的麻煩就會很大，這樣就不敢換產品。
第二：必須有某種產品、賣給許多「專業、訂單數量少」的客戶。潛在競爭對手接觸不到這些客戶，也因單一訂單量少，搶單不划算。
如果有這種客戶，幾乎可以無限期的維持高平均的獲利能力，除非有重大的技術變遷(或者公司營運變差)，否則難以擊敗此要素。
費雪再說：高出平均成本的獲利率，只要高出2%-3%就非常出色，如此一來對投資人是很有吸引力，如果高過太多，可能再度引來太多競爭者。
總結第三個構面，除了要擁有第二個構面的人員素質外，還要引導出特殊的商業活動！
關於這點，投資人要問的問題就是：「這間公司在哪方面能作的比其他人好？其他公司沒辦法作到這樣好？」
感想：
費雪的「保守型投資人夜夜安枕」寫於1970年代，提出的企業特值概念跟波特的競爭論許多地方不謀而合，領先了波特快五年。
多領域結合的論點符合蘋果發展的描述，當時賈伯斯剛從里德學院休學一年半。
而第三個構面的總結問題，和A到A+的刺蝟原則第一個問題：「你們在哪方面可以作的世界頂尖？」幾乎相同，領先了柯林斯約25年。
費雪真神人也!
另一方面也代表，許多的經典書籍必須讀通，交互驗證。之後就會發現，其實我們都逃不出這些大師的思考概念。