Smart專欄：54年創辦大帝國，巴菲特如何建立波克夏的護城河？

巴菲特在1965年買入波克夏的時候，這間公司只是間小紡織廠，但現在是一間驚人的大帝國，在這54年間，巴菲特透過配置公司的資金，逐步地把公司變成世界五百大排行中的第四名公司。

巴菲特怎麼做到的？

他做的事情只是投資好公司，而形式上有買股票和整間公司收購這兩種，這種模式他稱為『雙管齊下』。

那這兩者有哪些差別呢？

早期的時候波克夏的規模較少，所以大多數的投資都是以買股票為主，買股票的優勢是單筆投資要用的資金比較少，而市場上有許多的公司股票可以讓他選擇。

加上股市有起有落，當市場不理性的時候即是巴菲特入場的時刻，這樣在投資的時候就可以取得安全邊際，接著在市場高點的時候賣出取得現金，透過循環來獲利。

股票交易的缺點就是要繳所得稅，而且税距高達35%。

因此巴菲特如果投資賺100%，繳稅後報酬率就變成65％。如果投資賺50%，稅後報酬率就變成31.5%，所以巴菲特盡量避免短線交易，因為會產生驚人的摩擦成本。

而如果有一間公司能持續成長，那麼巴菲特就會希望能永遠持有，以避開税的負擔。

收購子公司為了讓經理人留下來持續工作，因此巴菲特會採用『合理價』收購，雖然買入成本沒有特別的安全邊際，但是公平是長久合作的基礎，所以巴菲特採用合理價買入好公司，並且承諾不會賣出。

另外，因為各公司的獲利或者虧損的週期性不一（例如時思糖果在某些淡季是帳面損失），波克夏集團可以用這些盈虧互抵來省稅。

買子公司的缺點就是需要大筆的資金，而且也要管理者願意賣給巴菲特才行，大多數的管理者會因為遺產稅因素的方式賣股。

買子公司的另一個缺點就是：如果買到了差勁的公司，日後就有可能虧損，這是最大的缺點。

早期的波克夏比較像一檔共同基金，買入股票的比重約80%，子公司佔20%。這個階段時期的波克夏對巴菲特的依賴度較高，因為大多數的投資決策都需要巴菲特決定。

隨著時間過去，子公司的數量越來越多，投資股票的額度反倒下降，比例變成子公司80%，投資部位20%。這時候集團對巴菲特的依賴度反倒下滑，使得整體穩定性提高。

也許有人會擔心，整個波克夏集團失去巴菲特該如何是好？

————-

本文發表於 smart智富月刊專欄投資必修課：2019年2月號，授權發表雷浩斯價值投資網與雷浩斯 pressplay 訂閱專欄

————————————————————–

雷浩斯的這本新書《雷浩斯教你破解巴菲特護城河選股秘密》，就是將過去主要放在基本功(量化分析)的方法，更進一步延伸為硬氣功(質化分析)的方法，讓你可以更有邏輯的去檢視出一家值得投資的好公司。

來去看推薦全文：https://pse.is/HKW8S

————————————————————–

雷大的第4本著作《雷浩斯教你破解巴菲特護城河選股秘密》，也是我個人最喜歡的一本！想完整學習「質化分析」的價值型投資人，雷大的新書推薦給大家！

來去看推薦全文：https://pse.is/GWNZK

————————————————————–

雷大是我目前為止投資生涯當中認識的眾強者當中的最強者，我是2014年第一次參加雷大的課程，也一直是一位忠實讀者。
這本最新著作是雷大目前所有著作當中含金量最高的，閱讀過程中感覺雷大個人投資體系中最重要一塊拼圖終於完成！