雷神盃活動：
雷浩斯價值投資講座學員限定的獎金賽，比賽隊伍必須在15-20分鐘報告一檔個股，同時接受5分鐘三位專業裁判問答。首次舉辦吸引八隊參加，同時有70位學員觀戰，是國內首見的個體投資人專業分析競賽。
本文作者為雷浩斯價值投資講座學員隊伍『大家賺錢隊』，以下為比賽報告內容：
氣立：基本資料
- 業務內容：
- 公司產品：執行元件、控制元件、輔助元件、氣源處理元件。
- 2014 營收比重：執行元件 8% > 輔助元件 17.6% > 控制元件 12.4% 。
- 2014 營收區域：中國 3% > 台灣 14.9% > 其它 5.8%。
- 核心能力：客製化、彈性生產。
- 產品定位：自有品牌 CHELIC，主攻中高階氣動元件。
- 市占率：
- 市佔率：中國市佔率約2%。
主要競爭對手：
中國前三大市佔率 日商SMC(30%)、台灣 AirTAC(13%)、德國FESTO(10%)。
主要客戶：
- 透過 A經銷商，出貨給主力客戶「富士康」。
( A 經銷商，主要客戶為富士康，佔其全年營收將近九成)
主要應用產業：
- 機械設備業、電子業為主，佔該公司營收比重超過八成。
- 亦逐步跨足其他產業如汽車、紡織、食品、能源、塑化及生技醫療…等。
氣立成本結構：
- 上游原物料主要為鋁料、銅料及中碳鋼，為主要成本所在，佔成本比重達50%以上。
- 其次為製造相關費用，佔成本比約38%。
產業概況觀點：
- 氣動元件具備高度轉換成本,一旦採用後,除非客戶將整個系統更換,否則只能沿用舊有的系統,而整個系統更換更是一項接近不可能任務的過程,因這會牽連到生產線的設計,因此這樣的產品先天具有非常高的轉換成本.
氣動元件 產業競爭基礎：
氣動元件產業內競爭基礎，大致可歸納成以下三點，擁有以下三點競爭優勢者，可望逐漸掌握市場。
- 通路優勢
- 高性能價格比優勢
- 研發設計優勢
- 通路優勢：
中國的幅員遼闊，造就沒有通路，就難以打開市場的特殊國情，且機械設備製造業，隨著時代的變遷也在持續壓縮交貨期，使得氣動元件製造商，要有足夠密集的服務據點、快速反應的供貨能力，使客戶能在規劃的期限內完工投產。 - 高性能價格比優勢：
氣動元件產業下游，為工業生產業者，重視氣動元件穩定的品質、及供應商控制成本的能力。
這使得氣動產業內競爭的廠商，能提供高性能價格比者，則可望逐步掌握市場。
- 研發設計優勢：
氣動元件產業的發展趨勢，目前朝向以下幾點發展- 小型多功能化：
氣動元件的尺寸縮小，為未來趨勢，並多功能化減少配線、配管和元件，以節省空間、簡化拆裝、維修。 - 精密高速化：
精確度需不斷提升，運轉速度加快，以提高生產效率。 - 輕量節能化：
採用鋁合金及塑料等新型材料製造，減少漏氣並降低能源消耗。 - 無汙染、無菌化：
隨著環境保護的要求越來越高，因此無油潤滑的氣動元件將更普及化。另外，如食品、飲料、製藥及電子等行業，對空氣品質的要求更為嚴格。
- 小型多功能化：
產業內競爭的廠商，皆須持續投入資金於研發，在技術上符合趨勢。
無法跟上技術的小廠，恐將被淘汰。
產業競爭 – 小結
小結：
綜合以上，在競爭基礎內競爭的廠商，
- 技術、成本結構弱勢，無法提供高性能價格比者
- 通路劣勢，無法有效提供客戶服務者。
長期而言將被市場淘汰，市場集中度預估仍將進一步提高。產業有大者恆大的趨勢。
競爭態勢
日本 SMC
- 日本 SMC ，全球規模最大之氣動元件製造商，全球市佔率約達25%。
- 全球有超過51 個銷售中心，通路佈局完整。
- 產品定位：中高階價位。
中國之汽車、電子、機床等行業市佔均位居第一。
F-亞德
- AirTAC 品牌由台灣發跡， 2010 年回台掛牌上市。
- 主要生產基地位於 廣州、寧波、佛山、台灣台南。
- 產品定位：中低價位。
應用以 包裝業、傳統機械業、紡織業…等傳統產業為主。
氣立 – 市場擴張策略
氣立市場擴張計畫：
- 規劃跨入更高階、低階領域之氣動市場，邁向全方位發展，擴大品牌市佔率。(201510_4555_B08_初次上市現金增資P125)
高階市場：
- 逐步跨入 電子業、汽車、食品業、生技醫療業(含製藥)、自動化組立機器人、新能源等。
中低階市場：
- 逐步跨入 包裝業、印刷業、橡/塑膠業、紡織業、陶瓷業等傳統產業
切入中低階市場 觀點：
- 氣立要跨入 中低階市場，此為F-亞德之主力市場，F-亞德規模為氣立之3倍大有餘，在分攤研發費用、銷售據點費用上…較氣立有利。
此市場區塊，氣立並無「性價比」優勢，市佔率拓展可能不易。
切入更高階市場 觀點：
- 切人 電子業、汽車、食品業、生技醫療業…等更高階市場，此區塊為日商SMC之強項，
此區塊氣立較SMC擁有「性價比優勢」。
唯因此應用領域，有一定程度封閉性，一般須時間逐步打開市場，短期突破速度應不快。
小結：
- 2~3年內，研判氣立營運體質上，仍會受電子業波動的影響。
- 短期成長來源，仍為大客戶「富士康」為大客戶蘋果 iphone 7，建置組裝線的拉貨力道。
中長期成長來源，則為觀察 高階市場 汽車、食品、醫療的切入速度。
盈餘品質：
- 2011~2012 盈餘品質皆低於50%，係因「存貨」大幅增加所致。
存貨增加原因：
- 氣立為因應下游客戶彈性供貨、準確快速交貨的特性，故增加半成品備貨數量，有效縮短接單至出貨時間。
- 氣立逐漸增加直營銷售據點，自行販售，亦使存貨水位提升。
分析下檔風險：以最新資料為基礎
1.分析資產：資產累積過程應收+存貨比例
2.分析負債：負債比長短期金融負債比
3.分析營運天數：營運天數現金轉換循環
- 近3年，增加最多數者為「固定資產」，增加4.5 億佔大宗，顯示氣立持續擴廠。
- 次之為「存貨」，增加3.9 億，顯示擴張直營據點，將存貨天數風險拉高許多。
分析成長力道
1.分析 營收：營收趨勢營收年增率
2.分析 利潤率毛利率：評估等級。營業費用率：是否控制不良。淨利率：是否有業外收益或虧損
3.預估EPS：估出EPS：保守、趨勢、折衷版
2013 營收衰退 主因
- 2013上半，蘋果所推出之iPhone 5c 與iPhone 5s，其規格及功能與前一代iPhone 5 相比並無太大突破，致供應鏈廠商之自動化設備可繼續沿用，無汰換需求。
- 2013 氣立不與同業殺價競爭，接單策略改採審慎評估並承接利潤較高者
2014 營收回溫 主因
- 2014 ，蘋果發佈新型iPhone 6 及iPhone 6 Plus，因屬全新規格機種，且市場銷售表現亮眼，致帶動相關供應鏈廠商自動化生產機台之汰舊換新，
- 新增無錫、溫州、杭州及常州等共7 個銷售據點。
- 成立深圳氣立可，拓展華南業務。
- 上海氣立可產線設備陸續到位，產能擴充。
富士康 – 採購政策
2013年：
- 2013年 iPhone 5c 及iPhone 5s 手機銷售不如預期之影響，富士康降低採購成本，
提高自動化零組件之自製率。
2014年：
- 蘋果為強化供應商管理及降低風險，採分散供貨來源，致影響富士康代工比重。
- 2014 富士康將檢測設備、流水線等自動化設備，由「自行生產」改採「對外發包」，
使氣立對 「富士康」出貨金額僅成長62,866 仟元，銷貨比率略增至23.30%。
富士康 採購政策：
1.為降低成本，提高自身「自動化」零組件自製。
2.檢測、流水線設備，改採外包。
以上恐影響氣立 iphone 7 之受惠程度。
氣立受惠 iphone 7 觀點：
- 主要客戶富士康，為降低成本，
自動化提高自製率、檢測、流水線改採外包，推估氣立受惠 iphone 7 的成長程度，應呈溫合成長，不致有爆炸式成長，宜保守看待。
小結：
- 氣立受惠 iphone 7 之程度，應屬溫合成長。
- 氣立短期成長力道，推估約略與亞洲成長速度相似，約8%~12%左右
營業費用率：
- 2014年，營業費用率提高至21%左右，主要係因中國擴增服務據點，兩岸擴充產能所致。
- 2015/1Q~3Q 費用率更提高至22%，預估營業費用率短期將無法改善，居高不下。
預估至擴產效益顯現，營收規模放大，較有機會改善
- 營業費用結構，「管理費用」佔營收比重達9.8%為大宗。
- 其次為「推銷費用」亦佔9%。
- 最後為研發費用，佔營收比2.3%。
毛利率 摘要：
- 成本佔成本比重：原物料53% > 製造相關費用 38%
- 毛利主要受產品單價、原物料影響。
- 隨著自動化擴大應用，產品單價亦逐步降低，為長期毛利不利因素。
費用率 摘要：
- 為擴增服務據點，擴廠增加人員，導致短期費用率居高不下。
- 須待擴廠效益，營收規模成長，費用率才有改善空間。
投資分類：
- ROE杜邦方程式：高獲利能力、低資產周轉、低財務槓桿型。獲利矩陣:C
- 自由現金流量：不足，須持續現金增資維持成長。
- 盈餘品質：存貨管理不佳，周轉天數過長。
- 下檔風險：
1.長短期金融負債佔比持續增加，自由現金流量不足，恐有增資需求，導致稀釋EPS。
2.競爭激烈，產品單價ASP 趨勢走跌，毛利將持續受到影響。
- 成長力道：
1.短期成長機會：來自於富士康 iphone 7 上市之自動化需求，受採購政策影響，預估成長力道將受影響。
2.長期成長機會：切入 汽車、食品業、醫療業、自動化機器人等領域。
- 投資分類：波段型。
- 估價工具：本益比。
警語：
本文純粹是學員隊伍為參加比賽就公開資訊進行分析思考，內容僅供參考，其觀點完全主觀，且不保證觀點正確無誤，亦不追蹤更新資料，本文資料如有未盡完善，恕不負責。讀者不可以此文內容作為投資操作依據。所有資訊不應視為投資建議，讀者需自行思考判斷，決定自己的投資行為與承受投資風險。