巴菲特寫給股東的信：時思糖果(See’s)，一個持有35年賺52.7倍的夢幻投資案

時思糖果（See’s）巴菲特說這是他像夢幻一樣的投資，買進持有35年(計算到2007年)，獲利52.7倍的標的，應該是非常夢幻。
所以他在2007年波克夏年報：

把投資標的事業分類成三種：卓越、優秀、差勁

（Businesses – The Great, the Good and the Gruesome）

然後用時思糖果（See’s）當 卓越投資的案例（年報原文連結），他說明了：

我們花2500萬買下時思糖果（See’s），買進稅前本益比五倍。
1972年公司營運資本800萬，年營收3000萬，稅前淨利500萬，稅前盈餘/投入資本60%。
公司營運是收現金，所以沒有應收帳款的問題，生產和賣出時間都很快，所以存貨不會太高。
2007年公司營運資本4000萬，年營收83億，稅前淨利8,200萬，稅前盈餘/投入資本205%。
35年間累積投入的資本是3,200萬，同時間累積的稅前盈餘是13.5億，期間稅前盈餘扣除投入資本等於(135,000-3,200=131,800)『所有者盈餘』13.18億，全都繳回波克夏運用。

這筆投資案投入本金2500萬，所有者盈餘13.18億，持有期間35年，報酬率為57.72倍，年化報酬率11.995%。
巴菲特說：時思糖果給了波克夏源源不絕的金流，沒人規定你要投資在原來的地方。卓越的公司得到龐大的報酬後把大部分的投資丟在公司裡，無法長期獲得很高的報酬率。
我看到這段的解釋有兩點：
1.公司本身內部可能不具備更多可選擇的投資機會。
2.成長所需要的人力不足，因此要捨棄適度的成長機會，避免空有營收成長，卻不具備價值成長。
巴菲特收購企業之後，可以把得到的『所有者盈餘』拿去投資其他公司，因為巴菲特在標的選擇上，比起子公司的執行長更有彈性。
巴菲特經常用時思糖果來解釋『定價力』這個護城河（圖片來源：ＨＢＯ紀錄片: 成為巴菲特）。
年化報酬率11.995%，是只算所有者盈餘的部分。如果把時思用2007年稅前淨利，然後用十五倍本益比賣出，售價是12.3億。所有者盈餘13.18億＋資產售出12.3億合計25.48億。

25.48億/本金2500萬=報酬率101.92倍（雖然巴菲特不會賣出）。

希望本文能幫助你更了解巴菲特寫給股東的信：）

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