今週特刊：如何提早發現下一個大立光？

當大立光衝破5000元達到歷史上的天價時，很多人會思考如何找到下一個像大立光一樣不斷上漲的公司？這是個艱難的問題，畢竟台股歷年以來都會遇到『股王魔咒』，過去到現在的許多股王後續都會衰敗下跌，像大立光這樣持續上漲的公司可以說是少之又少，能再找出這樣的公司更是不容易。

雖說如此，但我們還是可以藉由研究大立光來理出頭緒，我在研究一間公司的時候，會思考以下三個問題：

現在我們用這三個問題來解析大立光。

第一個問題：老闆怎麼賺錢？

買股票不單單是買一張會漲跌的紙而已，股票背後代表的是一間公司做生意的成果，做生意的基本就是賺錢，好的投資標的就是找到會賺錢的老闆，接著更進一步的再思考：他賺多少錢？用多少的本金來賺錢？

通常觀察一間公司賺多少錢會用ＥＰＳ這個指標，比起EPS更重要的是用本金賺錢的指標，通常我們會用ＲＯＥ來衡量。

大立光的近五年ROE都在26%-32%之間，通常ROE能超過15％就是不錯了，超過20%可以說是非常好，以五年的ROE數字來看，大立光的表現非常不錯。

第二個問題就是老闆怎樣用他賺到的錢？一間公司每年的EPS是一種流量的概念，代表當年度的獲利。而老闆怎麼分配運用這筆錢呢？通常有兩個用法：發現金股息給股東，或者變成保留盈餘在公司內自己運用。

舉例來說大立光去年度2016年的EPS為169.47元，董事會通過配發63.5元的現金股息，那麼配息就是37.46%。剩下沒配出去的105.97元就是保留盈餘。

從這分配的狀況可以知道大立光保留盈餘的部分比較多，這是因為他是一間重視研發的電子產業，因此需要大量的保留盈餘以因應未來。

接著我們舉另一個和大立光相反的例子：中華電信(2412)2016年的EPS是5.16元，預定發放的現金股息是4.9419元，現金股息發放率是95.77%。這是因為電信產業是成熟產業，不必再投入更多的研發和擴廠，所以發高現金股息給是比較好的股利政策。

大立光現金股息發得少，不代表大立光比中華電信小氣，而是公司把錢放在保留盈餘上面會比給股東更有效益。那我們投資人要怎麼檢查公司『保留盈餘』運用的效益呢？有一個指標叫做保留盈餘成長率，簡稱Ｇ，公式如下：

保留盈餘成長率 =ROE*(1-配息率)

保留盈餘成長率越高，隔年公司的ＥＰＳ就會越高，股價也會持續上漲。而投資人長期的投資報酬率通常等於領到的現金股息，加上公司後續的保留盈餘成長率兩者相加，這個報酬率就是『高登公式報酬率』，他的公式是現金股息殖利率（簡稱Ｙ）＋保留盈餘成長率。

如果是成長股，Ｙ通常小於Ｇ，Ｙ＋Ｇ要大過15%就符合條件。

一間會成長的好公司，Ｇ的低標是7%左右，高標是12%。台灣最大的權值股台積電的Ｇ值就是12%左右。而大立光的Ｇ值高達24.7%，這個數字在台股之中是絕無僅有。

當一間公司運用保留盈餘的成效很好的時候，他應該會產生充沛的現金，在這種狀況下就會產生『自由現金流』，有自由現金流的公司通常負債少，同時也有更多的現金能夠幫助公司未來成長。

我們使用『每股自由現金』來看大立光的自由現金流，這個指標只要五年內有四年是正數即可，從表格資料你會發現他每年都有自由現金流，這表示大立光的營運成果非常不錯。

現在我們把ＲＯＥ和自由現金流兩者合併檢查，就可以得到一個新的研究指標：『獲利能力矩陣』，矩陣總共分為七個等級：

Ａ級：ROE>=15，有自由現金流
B1等級：ROE>=15，沒自由現金流
B2等級：15>ROE>=10，有自由現金流
C等級：15>ROE>=10，沒自由現金流
C1等級：10>ROE>=0，有自由現金流
C2等級：10>ROE>=0，沒自由現金流
D 等級：ROE為負

在這七個等級裡面，只有Ａ級到Ｂ2是納入投資組合的持股，Ｃ級是納入觀察區，Ｃ1、Ｃ2、Ｄ級是完全不考慮的標的

我們用矩陣的評價法來看大立光五年來的矩陣等級，如下表格：

你會發現大立光近五年來矩陣等級都是Ａ級，表現優秀，實際上它已經16年維持Ａ級，可以說是表現得非常好。矩陣等級維持在Ａ級越久，表示該公司的護城河越強大，由此可以發現大立光有非常強硬的護城河。

讀者朋友如果想找到類似大立光的好公司，可以藉由獲利能力矩陣的等級年度來當作一個選股標準，Ａ級越多年越好。之後再尋找高登公式數字大於15%，並且Ｇ>Ｙ的公司當作第二個選股標準。如此一來就算下一個標的沒有像大立光一樣驚人，但也能給你不錯的報酬率。

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『警語』本文之中所提到的個股只是為了實際舉例，不代表任何推薦或投資建議，您的投資損益本人不負任何責任。
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