霍華馬克思這本新書談的是週期，週期就是循環，而對成功的投資人士來說，了解循環異常重要。

 

了解循環意味著要對股市產生未來的看法，聽到這裡，很多人會告訴你：『無法預測股市』   的確，沒有人能精準的預測股市的漲跌時間和價位，但是了解歷史，擁有經驗的投資人能夠判斷週期的模式。

 

   所有的模式必有徵兆，而具有洞見的優秀投資者能夠辨別模式，看出改變進而調整行為，如果你太過死板，不順著情況調整，那麼你的優勢將會減少，勝算也會降低。

簡單的說，你必須要靈活的應用投資策略，不要太過死板。

 

股市由兩點所構成：企業獲利的基本面和投資人的心態。如果一個投資人長期持有整個股市，那麼投資人的獲利會等於股市的基本面成長，在台股來說，大約是年化報酬率8-9%（包含股息，從2003年持有到2017年底），這個數字可以稱為內在價值線，或者霍華・馬克斯說的『中點』。

 

但是股市除了基本面之外，還會隨著投資人的心態變化起伏，因此台股很少處在9%這個報酬率，就像霍華・馬克斯說的：『週期不會停留在中點，而是會往極端值擺盪。』

 

以下表格顯示了從2003-2017年買進台股，持有一年含息的報酬率數量統計，我們以5%為一個區間，並且將報酬率為負和超過20%以上當作極端正負報酬率。

 

從表格可以看到，台股的中點是9%，但是竟然沒有一年是剛好報酬率介於5%-10%之間。而代表極端正報酬的有三年，分別是：

  2003年，報酬率33.08%，

  2006年，報酬率26.10%，

 2009年，報酬率79.17%。

 

極端負報酬率的三年，分別是：

2008年，報酬率 – 41.82%

2011年，報酬率 – 18.46%

2015年，報酬率 – 6.54%

 

這樣的數字讓我們看到強大的鐘擺迴盪，這種迴盪也被稱為『回歸平均值』。既然回歸平均值是這樣的激烈，那麼身處其中的投資人，必定會因此而受到情緒上的影響。但是優秀的投資人會對抗情緒所帶來的不良影響，他們是天生理性的冷靜人物，能在充滿不確定的狀況下做出正確的判斷。

 

優秀的投資人如同棋手，除了精通『佈局、調整，收手』三個階段之外，還要能夠在面臨出乎意料的情況下臨危不亂，甚至要提早為意想不到的危機佈局。

巴菲特曾經說過：『長久下來，市場會出現離奇、甚至怪異的現象。一個大錯很可能會抹滅長期累積的成就，因此我們需要本能上即可識別重大風險的人，包括從未遭遇的風險。』

 

如果你是從未見過如同金融海嘯般離奇現象的人，那麼霍華・馬克斯這本書，將能幫助你了解週期的循環，為下一次的循環做好準備。

 

 

價值投資者 雷浩斯 2018/12/10