最近在演講的時候會遇到有人提問「淨值減損,
ROE就會提高,這樣看ROE就會不準」
實際上,這就是不懂ROE杜邦方程式的人會有的想法,當淨值減少、負債比就會提高,杜邦方程式會看到淨利率不變、權益乘數提升。
相當遺憾的是演講當天說了大量的內容,卻很難改掉一些人的錯誤認知(也許很多人沒聽進去?),這種錯誤認知通常有三大點: 

1.     以為看ROE就是價值投資—-ROE是分析的起點而非買賣指標。

2.     ROE杜邦方程式是財務報表的精華濃縮版。

3.     ROE杜邦分程式區分公司類型。 

第一點:以為看ROE就是價值投資?

這當真是最大的誤解,有些人看ROE高就買進,ROE下滑就賣出,完全不去思考背後的原因。
今天如果因為景氣正在衰退期,使公司獲利暫時低於平常景氣的狀況,那ROE就會比較低,可是這也是出現安全邊際的時候,是買股票的好時機。
價值投資不是看ROE的投資法,而是有安全邊際的投資法。

第二點:ROE杜邦方程式是財務報表的精華濃縮版。

ROE可以拆解成杜邦方成式,杜邦方程式優秀的地方,就在於它是財務報表的精華濃縮版。
ROE = 淨利率X總資產週轉率X權益乘數
淨利率 = 稅後淨利/營收,是損益表中最重要的數字,代表獲利能力。
 
總資產週轉率 = 營收/總資產,連結損益表和資產負債表,代表管理階層運用總資產創造營收的能力,也就是代表管理能力。
 
權益乘數 = 總資產/股東權益,資產=負債+股東權益,權益乘數的差額就在負債,因此這個倍數等於財務槓桿的運用程度。
財務報表優先看重要的數字,杜邦方程式衡量了管理階層運用總資產創造營收、維持利潤、使用槓桿的能力。
 
管理階層在資產負債表的左方,股東在右方,股東投資的重點就是看公司管理階層能帶來多少獲利,又用哪種方式來提高獲利,因此ROE杜邦方程式提供了「快速掃瞄」的方向,找到方向就能再進行細部分析。

如果獲利能力是重點,就強化分析損益表,比較營收、獲利金額、獲利率的變化。

如果管理能力是重點,就強化分析資產比例和營運天數

如果財務槓桿是重點,就強化分析負債內容,看是好債還是壞債。

只有杜邦方程式能夠快速優雅的分析出重點,是極度精簡、符合理論又有用的分析工具。

第三點:ROE杜邦分程式區分公司類型。

 
川湖和全國電子2012年的ROE分別是24.5%23.8%,只看ROE數字的人知道這兩間公司差別在哪邊嗎?根本看不出來!
 
 川湖用ROE杜邦分析可以看出:
 

淨利率:29.41%,表示每100元營收,可以賺29.41元。

總資產週轉率:0.57,表示總資產如果是100元,營收就是57元。

權益乘數:1.37,表示負債比26.8%,總資產100元裡面只有26.8%是負債。

是屬於高獲利能力、低週轉率、低財務槓桿的類型。

權益乘數換算負債比的算法如下:

權益乘數1.37=總資產/股東權益,假設股東權益=100,總資產就=137。

資產=負債+股東權益
137=負債+100,
所以負債=37。

負債比=37/137=27%,小數點有四捨五入的差別,會有微幅落差。

全國電子ROE杜邦分析可以看出:

 

淨利率:3.59%,表示每100元營收,只能賺3.59元。

總資產週轉率:3.03,表示總資產如果是100元,營收就是300元。

權益乘數:2.16,表示負債比53.68%,總資產100元裡面有53.68%是負債。

是屬於低獲利能力,高週轉率,中高財務槓桿的類型

透過ROE杜邦方程式就可以知道川湖和全國電子的不同:

川湖屬於高獲利能力,影響ROE的關鍵在於淨利率。

全國電子屬於高周轉率,影響ROE的關鍵就是週轉率。

只看ROE數字的人就無法區分這些差異。

投資是一種社會科學,不明究理的人會以為ROE杜邦方程式只是公式,然後對著公式胡亂解釋一通,把馮京當馬涼。

社會科學要瞭解背後的原因,而不是單純的數學計算。

價值投資更不是一知半解、過度簡化的投資法,而是深入分析,擁有安全邊際的投資法。

 

『警語』本文之中所提到的個股只是為了實際舉例,不代表任何推薦或投資建議,您的投資損益本人不負任何責任。
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