存股當道，現在投資人重視的是能發現金股息的公司。
的確，願意發現金股息的公司總比不發現金的公司來的好，起碼有發錢給股東的誠意。

但是不代表「長期發現金股息」的公司就沒問題，長期發現金股息的公司，一樣可能出問題。

我們來看2404漢唐這間公司，這間公司的五年ROE都在10%-25%之間，五年平均ROE是14.36%，超過10%，是相當不錯的水準。

再看現金股息發放率，最差在2008年也發出0.97元，最好的2010年發出3.97元的現金股息，從2008-2012年每年都發出現金股息，發放率平均在80%以上，可以說是相當照顧股東。

這樣的公司會出問題嗎？剛好我們看到在2012年四月的新聞，新聞連結

漢唐竟然有涉嫌掏空？他不是每年都會發現金給股東嗎？但是不管他有沒有發現金，消息一出來，股價仍然下跌。

除此之外，赫赫有名的 謝青良盈正案 也和 漢唐有關。

現在，你仍然認為漢唐沒問題嗎？
如果我告訴你漢唐還有1.4億的未爆彈，你知道嗎？
看了這些訊息，你仍然認為只要高ROE和發的出現金股息，投資就能簡簡單單一切順利？

 

我們先來解決一些問題：

1.怎樣看出掏空警訊？

透過分析營業現金流就可以看出來，我們用 盈餘品質走勢圖 可以看出來，在2011年的時候，漢唐營收增加，稅後淨利卻降低，這算是不太好，而盈餘品質竟然為負？這更是誇張。

如果改看單季，就可以看出2011年第一季和第二季營業現金流轉負的情況嚴重，很早就出現警訊了，漢唐的掏空是透過應收帳款做給子公司，這會被 營業現金流 發現出來。

2.怎樣看出漢唐和盈正有關聯？
2010年漢唐的ROE特別高，表示當年的獲利提升，我們看一下當年的利潤比率：

2010年稅後淨利率大過營業利益率，表示當年的業外收益大過本業，我們在從損益表裡面看 業外收益的來源：

業外收益的來源主要是投資收益，這表示是關聯企業帶來的利潤，也就是 長期投資 的收益認列，佔了營收3%左右的利潤。看2010年報就可以找到，漢唐持有盈正32.73%，認列投資收益2.19億。

如果有看報表，當後續盈正案爆發的時候，理應聯想到漢唐是否有關聯。

 

3.哪邊有未爆彈？
漢唐的未爆彈很簡單，就是用1.7億買了力晶的股票，目前虧損的1.45億，這筆錢藏在「備供出售金融資產」的地方，只要一認列，馬上虧1.45億。
你會買力晶的股票嗎？ 你會投資一間花1.7億買力晶股票的公司嗎？今天他買了力晶，之後還會買哪些？

我寫出漢唐這個例子，並非對漢唐這間公司有特別的成見，而是要闡述價值投資最重要的基本道理：「所謂的投資、是透過仔細又完整的分析、確保本金的安全、達到令人滿意的報酬率。除此之外都是投機」

看ROE和現金股息這些指標做投資，是初學者學習的過程之一，但並非全部。

價值投資始祖葛拉漢寫下 證券分析 之後，奠定了財務分析的基礎，但是這個基礎是使用的工具，用來衡量價值投資最重要的觀念：安全邊際。

你越瞭解一間公司越多，越知道如何掌握其內在價值，這時候股價的漲跌只是一種波動，內在價值和安全邊際的距離才是價值投資者真正重視的地方。如果有未爆彈，仔細分析的價值投資者肯定能早一步發現，進而避開風險。

而想要跨越景氣週期的波動、在人生數十年的投資生涯過程中取得成就，只靠幾個財務指標是不管用的，唯有透過仔細的分析和深入的思考，才能取得長期的報酬率。