前一篇自由現金流折現法(上)說了折現率的概念,如何計算現值不同公司折現率的取捨,接下來要用股市真規則第十章的範例『高樂氏(Clorox)』公司來做實際計算內在價值,這個範例包含五個步驟:

步驟一:預測未來十年的自由現金流的成長率,並算出數字

步驟二:將所有的自由現金流折現

步驟三:計算永續價值,並且折算為現值

步驟四:計算股東權益總額

步驟五:算出每股價值

以下是高樂氏公司基本資料表格:

第一步驟:預測未來十年的自由現金流的成長率,並且算出數字

估計未來的自由現金流要思考以下要素:『企業成長速度,產業競爭強度,公司資本支出需求,和其他要素』。

在企業成長速度方面,高樂式過去十年自由現金流成長速度約9%,考慮到產業競爭可能增加衝擊,因此將成長率保守估計成5%。

步驟二:將所有的自由現金流折現

估計折現率要考量到不確定性,由於高樂式體質良好,不確定性低,相對容易預測公司未來發展,所以給予9%的折現率。
步驟一二的計算資料如下表格:

步驟三:計算『第十一年後的永續價值』,並且折算為現值

前面估算了十年折現後的自由現金流量,不過這間公司未來仍能持續賺錢,所以要計算這公司的『永續價值』,你需要增加一個預估數字:永續成長率。

永續成長率是用來估算這公司未來自由現金流『成長趨緩』後的數字,通常低於前十年的自由現金流成長率,而貼近該市場(美國)的經濟成長率。這個案例裡面的十年成長率設定5%,永續成長率設定3%。

接著再把折現率減去永續成長率,在這邊的數字是9%折現率減3%永續成長率=6%

把第十年的自由現金流977.3元*永續成長率/6%=永續價值16777.61元。

由於這個是十年後的永續價值,所以需要再用9%的折現率換算過來現值=7087.05

步驟四:計算股東權益總額

將步驟二和三的數字加總,計算出股東權益總額

步驟五:算出每股價值

每股價值=股東權益總額/在外流通股數,算出來它值53元。如表格資料

  • 結語:思考,計算加上安全邊際      

在這個案例,高樂氏的每股價值53元,股價45元,如果分析正確的狀況下,報酬率為20%。由於給了9%的折現率,因此必要報酬率等於20%+9%=29%。

如果分析錯誤呢?你可以給他一個安全邊際,例如打八折再買入,所以每股值53元,打八折之後變成42.4元,那就算計算錯誤,也還有緩衝空間。

每間公司的安全邊際都不相同,如同每間公司給的折現率都不一樣,計算內在價值的重點是迫使投資人去思考公司內在價值這件事情。擁有護城河的公司隨著時間過去可能會提高該公司的內在價值,在計算的內在價值的過程中,量化與質化的分析兩者缺一不可。

當你的評估考量了未來的營運狀況,那就會對投資思考更有信心,事實上,這才是投資者本身應有的護城河。

【延伸閱讀】:

『股市真規則』書摘(一):成功投資的五個原則

股市真規則(二)競爭優勢:怎要找出有護城河的好公司?

股市真規則:如何計算內在價值?自由現金流折現法!(上)

 

—————————————————————————————–

想了解更多訣竅嗎?歡迎入手:《雷浩斯教你 矩陣式存股法年賺18%》

隨書附贈:
免費矩陣等級分析EXCEL檔隨書下載!
6檔精選個股分析範例!
涵蓋七大產業、64檔矩陣股簡表!

為您的投資路省下寶貴的時間。