（圖片取自網路）
2001年的波克夏股東會問答集，裡面有不少關於『風險』的敘述，當然、股東會上的筆記可能順序相當凌亂，某些問題也可能有相關性而重複提出，我在這邊把類似的問題回答彙整列出如下：

巴菲特談風險

   巴菲特：我們認為用股票的波動性來衡量風險是愚蠢的行為。對我們來說，風險是

(1)資本永久性損失的風險，或

(2)報酬率過低的風險。

有些好企業的回報波動性很高，例如，喜詩糖果就常常一年有兩個季度虧損，當然也有一些非常出色的企業能產生穩定的業績。

蒙格：那些教授們怎麼可以散播用波動性衡量風險的觀點呢？為了等待這種瘋狂的錯誤結束，我等了幾十年，雖然這種觀點現在已經變弱了，但是依舊存在。

巴菲特：假如有人和你談論什麼貝塔係數，那麼趕緊抓緊你的錢袋。

學生真正需要學的東西是怎樣評估價企業的價值。因為若你不知道怎樣評估一家企業的價值，你就不知道怎樣給這家企業的股票估值。

不過知道怎樣評估企業價值的教授寥寥無幾，所以學校就對學生說沒人知道怎樣評估企業價值。投資教育真是慘不忍睹。

    

     拙劣的投資教育對企業有害，因為經理需要知道怎樣對企業估值，從而才能在併購中合理地思考。因為他們不知道怎樣估值，所以只能依賴華爾街，華爾街當然會推薦你去併購，為什麼呢？因為若併購交易達不成，則華爾街得到一個報酬X；若交易達成，則華爾街得到報酬可是20倍的X。

   

     我看過一份估值低於現金的科技公司的表列，不過這些公司決定用掉自己的現金，所以現金將會消失。

 

波克夏的資本配置

 

    巴菲特：在配置波克夏的資本時，我們問三個問題：第一，我們是應該保留資本還是將其發給股東呢？假如給予股東，那麼就要考慮是回購股票還是發紅利？

要決定是否保留資本，我們就必須問這個問題：我們使留存收益增值了嗎？在歷史上，我們使留存收益增值了，我們希望如此，但這並不是一定的。

第三，假如我們決定保留資本並將其用於投資，那麼風險如何？我們要尋找最聰明的投資機會。最好的投資選擇和第二好的選擇之間的差距就是機會成本。

（巴菲特說這話的時候，他使用了決策樹的思考模式，孟格在窮查理的普通常識裡面提過，巴菲特擁有許多優勢，其中之一就是能夠自動根據決策樹理論和基本的排列組合思考問題p.110）

   蒙格：很顯然，考慮成本是關鍵，成本中應包括機會成本。當然，資本可不是免費的，很容易算出借貸成本，理論家對股本成本很狂熱。假如你能產生100%的資本報酬率，那麼你就不應該投資產生80%資本報酬率的東西。

 

 巴菲特：若不考慮機會成本，則企業的資本成本是0.25%，那麼CEO隨便做什麼交易，都能覆蓋這個成本。

   蒙格：我們就好像刺蝟，只會一招，就是以3%的成本產生浮存金，將其投資在產生13%報酬的企業中。能夠產生13%報酬的企業是相當不錯的好企業。

 

   巴菲特：我們一直尋找機會使用現金，但是我們從不為了配置資本而配置資本……假如波克夏的現金繼續積累，我們可不會開心。

   蒙格：我們喜歡大額投資，這樣就可以減少決策次數。

 

    巴菲特：我們現在並沒有比1965年併購一家紡織廠(波克夏·海瑟威)時更妙的計畫。查理和我並不坐而論道，空談各行業的未來，我們既不買報告也不雇用這方面的人員，我們只是審查自己找上門要求我們收購的企業，並尋找價格有吸引力而且有可持續競爭優勢的企業。

我從11歲就開始從事資本配置了，我計畫一直做下去，不過，我們規模越大，機會就越少

    蒙格：我們的做法就是當好機會出現時，要能識別出來，好機會不常有，只有準備好的人才能抓住機會。我們並不處於一個天堂一樣的時期，投資的競爭越來越激烈。

  巴菲特：人們總是會做蠢事，我可以保證，未來20年一定會有蠢事出現。問題在於，我們能利用這些機會嗎？

（註：結果不用等20年，2008年就發生的大規模的金融風暴。）

 

    最大的錯誤

    蒙格：波克夏歷史上最嚴重的錯誤是錯過機會──看到了機會，但沒有行動。這是大錯誤，害我們少賺幾十億美元，而這種機會會繼續出現。雖然我們投資越來越得心應手，但我們永遠擺脫不了這種問題。

有兩種錯誤：一是什麼也不做，巴菲特管這叫“吮拇指”；二是擠眼藥水一樣一點點地買進我們本應該大筆買進的東西。
（簡單的說：錯過好股票或者買太少不為，是波克夏的最大錯誤）

 

 

（2001股東會的對談當然不止上述部分，還包含了對許多美國公司的看法，對期貨選擇權，對沖基金…….等等，在此只節錄風險、投資決策和錯誤的相關部分筆記）