股市真規則是一本有結構性的章節,
第一到三章告訴你投資的基本概念,第四到八章告訴你投資的語言—財務報表分析和公司的分析方向,以及隱藏在財報內的偽裝。
第九第十章告訴你估算內在價值的方法,第十一章和第十二章則是綜合運用。
之後的章節是各產業的特性與競爭優勢分析。

在基本面分析方面,會發現這本書很重視現金流量表,尤其是自由現金流方面。他認為一間好公司,每單位營收應該帶來5%的自由現金,並且比對了許多公司ROE和自由現金流的高低做成獲利矩陣。由於書上舉例大多是美股公司,台股我們可以自行用類似的方法設計研究看看。

本書的第三章『競爭優勢』是很重要的一章,不過這本書在這章用的篇幅較少,有點可惜,幸好作者在他的另一本書『尋找投資護城河』有仔細的分析和解構。

財務指標好的公司,不見得有護城河。但是有護城河的公司,財務指標一定表現得比其他公司好。因此高效率的投資方法就是先找出財務指標好的公司,再從中找出有護城河的公司。

作者提出的檢查財務指標項目有:

  1. 這間公司產生自由現金流嗎?如果有是多少?
  2. 公司的淨利率怎麼樣?
  3. ROE是多少?
  4. ROA是多少?

如果你對財務指標的構成非常了解的話,就知道指標2-4談的就是ROE杜邦分析,把ROE杜邦分析和自由現金流同時比對,是很有力的分析工具。
同時,這些數據最少要看五年評估值,因為獲利能力的持續性是很重要的重點,能夠有長期的獲利能力,說明了能長期阻擋競爭者。

那麼,怎樣找競爭優勢?分別表現在三個項目上:

1.如何建立競爭優勢?
2.能持續多久?
3.行業分析

 

1.建立競爭優勢:

當你檢查競爭優勢的時候,關鍵就是要不停地問「為什麼」?
為什麼競爭者搶不走消費者?為什麼競爭者沒辦法用削價競爭,為什麼消費者要接受漲價?

 

技術上的差異化:技術領先的差異化是一種賽跑,通常只能領先一陣子。

品牌上的差異化:品牌特別的地方,就是大眾一接受你的產品和服務,就會持續用。判斷品牌的競爭優勢不是看消費者對這個品牌有沒有感情,而是看這個品牌能不能持續賺錢。

降低成本與規模優勢:一般來說,降低成本的成效是有限的,成本在削減也有個底。奇妙的是作者舉了約翰博格先生的Vanguard公司,以基金投資業者來說,幾乎沒有人能過贏過Vanguard的低成本(因為沒有業者願意做這種事情),進而造成它的規模優勢。

用戶轉移成本:用戶轉移成本是一種精細的優勢,不過投資人必須要很了解公司才能對這個優勢有足夠的了解。

阻擋競爭者:許可證、特許經營權、專利都是阻擋現有競爭者的方式之一。更強大的策略是網路效應,這個效應的特點是:用戶越多就能吸引越多的用戶。

 

2.競爭優勢能持續多久

找到競爭優勢,之後的重點在於這個優勢可以持續多久?這要從兩點看:

第一點是深度:能賺多少錢?通常科技型的短期間可能利潤很高,但是之後的 利潤率就下滑了。傳產公司通常利潤率不高,但是持續很久。

第二點是寬度:能持續這樣的利潤率多久?一年?五年?很多年?

 

3.行業分析:

有些產業就是賺錢比其他產業容易,有些產業則很困難。雖然分析產業並不容易,但是抓住大重點對你的投資會有很大的幫助,重點如下:

  1. 對產業的大致印象:整體產業是成長還是收縮,大型廠商的競爭者市站率如何?行業內廠商的平均利潤率是多少?
  2. 產品生命週期:在起飛期,成熟期還是衰退期?整體產業的成長率是多少?
  3. 廠商家數是寡占還是多數?平均的產業利潤率是多少?

從財務指標掃描,到分析競爭優勢之後,剩下的就是對單一公司的財報與管理者分析。
做好分析代表完成一半的投資功課,因為你要找的是好公司,但是要在有安全邊際的狀況下買,才有足夠的利潤。

本書的各章節有許多重點,因此作者在每章節最後都列出投資人重點歸納,可見到作者的用心之處。

延伸閱讀:

閱讀】『股市真規則』書摘(一):成功投資的五個原則

巴菲特談護城河