許多人熱愛存股,這沒什麼不好,當你持有好公司的並且收現金股息,是很好的投資收益來源。

那麼,不好的地方在哪邊?就是認為長期投資不該在乎“波段獲利”的資本利得。

這觀念絕對是錯誤的,原因在哪邊?

首先,以價值投資的觀點來說:『一間公司的內在價值等於它未來創造的自由現金流折現後之總和。』

談到內在價值,完全和『未來自由現金流』有關係,投資人的工作就是要搞懂一間公司的未來自由現金流。但是任何稍微懂財務分析的人都知道,一間公司的未來自由現金流是相當難以計算精準的,別說自由現金流,營業現金流都很難估算了,計算本身不難,使用現成的計算機或者程式就能幫我們算好,難在算得精準。

如果不談現金流,改看EPS會較為容易,一樣是流量的概念,EPS比自由現金流較容易計算。雖然預估來年的EPS也不是一件容易的事 ,但是我們還是可以從過去的公司財報資料裡面來評估,通常最好的公司,每年EPS持續成長,第二好的公司則是每年穩定獲利,比較差勁的公司是獲利無法持續,甚至衰退或者虧損。

 

通常最好的公司和次好的公司,評估來年的EPS會相對容易得多,原因是什麼?

因為好公司的財報相對簡單,次好的公司只要在能力圈內,要評估也不難。但是最好的公司和一般公司,中間的差異就在護城河的持續性,而護城河不足的公司,會在非景氣因素下的競爭退場,導致眾人賺錢它獨虧的囧境。

如果投資人了解自己能力圈之內的公司護城河,在評估內在價值的來年EPS時,精準度就會提高。

 

這時候回到我們一開始的問題:波段獲利和你無關嗎?

好公司可以持續持有,因為護城河的存在,能夠提高內在價值的穩定性,因此在失去護城河之前都應該要長期持有。

一般公司應該波段操作,因為這種公司並沒有『好到讓你能長期持有』,所以回到它應有的內在價值以後(甚至超過),你就應該賣出之後取得獲利,之後就去找其他投資標的。

投資人要知道,如果你“存股”的公司本身獲利轉差,護城河不足,當獲利轉差的時候還持續想存股,未來公司的內在價值下滑,那投資者的獲利就會下滑,這時候你還要“長期存股”嗎?

又或者一般程度的公司,股價大幅度的偏離基本面,導致股價被高估的時候,你為什麼不趁此機會獲利了結?如果還堅持不賣,那就失去市場誤判帶給你的獲利了。

價值投資的獲利來源有兩點:內在價值的提升和市場評價的變化。

大部份的人看的是股價的高低,漲高就去追,下跌不是殺低就是套牢。

另一群的人設法改變行為,下跌時買入,上漲時賣出,這比第一類人好,但是少了評估價值的過程。

價值投資者是在內在價值不變,股價下滑時買入。或者內在價值提升,股價尚未反映其價值時買入。當股價合理反應或者過度高估的時候賣出獲利。又或者內在價值減少的時候賣出持股。

如果投資人無視公司內在價值下滑,盲目的堅持長期持有,這不叫做堅守投資紀律,這叫做死腦筋。

正確的投資人要按照正確的投資邏輯行動,這才符合投資紀律的一致性。

說來說去,這都是在磨練價值投資最基本也是最重要的技能:估價。

而許多投資人最大的問題就在於無法判斷公司到底是遇到短暫的『逆風困境』還是『失去護城河』,要解決這個問題唯一只有磨練『質化分析』的技術,沒有其他方法。

學習質化分析最美妙的地方在於『你的知識會一點一滴的增加,持續累積你的個人投資護城河』,這些知識最後能夠讓你看見投資標的的價值。

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