許多人熱愛存股，這沒什麼不好，當你持有好公司的並且收現金股息，是很好的投資收益來源。

那麼，不好的地方在哪邊？就是認為長期投資不該在乎“波段獲利”的資本利得。

這觀念絕對是錯誤的，原因在哪邊？

首先，以價值投資的觀點來說：『一間公司的內在價值等於它未來創造的自由現金流折現後之總和。』

談到內在價值，完全和『未來自由現金流』有關係，投資人的工作就是要搞懂一間公司的未來自由現金流。但是任何稍微懂財務分析的人都知道，一間公司的未來自由現金流是相當難以計算精準的，別說自由現金流，營業現金流都很難估算了，計算本身不難，使用現成的計算機或者程式就能幫我們算好，難在算得精準。

如果不談現金流，改看ＥＰＳ會較為容易，一樣是流量的概念，ＥＰＳ比自由現金流較容易計算。雖然預估來年的EPS也不是一件容易的事 ，但是我們還是可以從過去的公司財報資料裡面來評估，通常最好的公司，每年EPS持續成長，第二好的公司則是每年穩定獲利，比較差勁的公司是獲利無法持續，甚至衰退或者虧損。

 

通常最好的公司和次好的公司，評估來年的EPS會相對容易得多，原因是什麼？

因為好公司的財報相對簡單，次好的公司只要在能力圈內，要評估也不難。但是最好的公司和一般公司，中間的差異就在護城河的持續性，而護城河不足的公司，會在非景氣因素下的競爭退場，導致眾人賺錢它獨虧的囧境。

如果投資人了解自己能力圈之內的公司護城河，在評估內在價值的來年EPS時，精準度就會提高。

 

這時候回到我們一開始的問題：波段獲利和你無關嗎？

好公司可以持續持有，因為護城河的存在，能夠提高內在價值的穩定性，因此在失去護城河之前都應該要長期持有。

一般公司應該波段操作，因為這種公司並沒有『好到讓你能長期持有』，所以回到它應有的內在價值以後（甚至超過），你就應該賣出之後取得獲利，之後就去找其他投資標的。

投資人要知道，如果你“存股”的公司本身獲利轉差，護城河不足，當獲利轉差的時候還持續想存股，未來公司的內在價值下滑，那投資者的獲利就會下滑，這時候你還要“長期存股”嗎？

又或者一般程度的公司，股價大幅度的偏離基本面，導致股價被高估的時候，你為什麼不趁此機會獲利了結？如果還堅持不賣，那就失去市場誤判帶給你的獲利了。

價值投資的獲利來源有兩點：內在價值的提升和市場評價的變化。

大部份的人看的是股價的高低，漲高就去追，下跌不是殺低就是套牢。

另一群的人設法改變行為，下跌時買入，上漲時賣出，這比第一類人好，但是少了評估價值的過程。

價值投資者是在內在價值不變，股價下滑時買入。或者內在價值提升，股價尚未反映其價值時買入。當股價合理反應或者過度高估的時候賣出獲利。又或者內在價值減少的時候賣出持股。

如果投資人無視公司內在價值下滑，盲目的堅持長期持有，這不叫做堅守投資紀律，這叫做死腦筋。

正確的投資人要按照正確的投資邏輯行動，這才符合投資紀律的一致性。

說來說去，這都是在磨練價值投資最基本也是最重要的技能：估價。

而許多投資人最大的問題就在於無法判斷公司到底是遇到短暫的『逆風困境』還是『失去護城河』，要解決這個問題唯一只有磨練『質化分析』的技術，沒有其他方法。

學習質化分析最美妙的地方在於『你的知識會一點一滴的增加，持續累積你的個人投資護城河』，這些知識最後能夠讓你看見投資標的的價值。

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