1. 關注原因

柏文(8462)於2016年3月10日掛牌上櫃，為國內首家以健身房品牌上櫃的公司，柏文旗下的「健身工廠」為本土連鎖健身第一大品牌，以精準設點擴張策略在過去幾年快速成長，2015年EPS達4.34元。法人預估今年柏文全年營收可望成長超過四成。

運動產業大致可區分成運動商品(sport goods)及運動服務(sport service)兩大類。運動商品市場包括運動服飾、運動鞋及運動健身器材等市場，運動服務則包括參與型運動及觀賞型運動；
近年來台灣的運動服務商機蓬勃發展，越來越多人藉由運動與休閒的結合來均衡生活與身心健康，運動服務業已發展成「知識型的健康產業」。
在地紮根已久的柏文可望受惠於這股風潮，在未來幾年繼續成長。

2. 公司簡介

柏文(8462)成立於2005年，實收資本額新台幣3億元，主要從事會員制連鎖運動健身中心、瑜珈會館及休閒運動場館之經營，提供會員頂級的進口健身器材、優質的休閒運動場所及最新的運動訓練課程。

目前擁有「健身工廠」、「戀瑜珈會館」、「人體工房」、「肖跳」、「滾吧」五個事業品牌，皆以連鎖型態拓展連鎖事業版圖，其中「健身工廠」在全國擁有25個營業據點，為主要經營品牌。

在經營團隊方面，柏文總經理陳尚文，於2000年起即投入健身行業，曾任職於加州健身中心健體顧問、世界健身中心健身諮詢主任，此外，柏文公司現在主要的主管階級過去也都在整個健身產業領域有相當豐富的經歷。

陳尚文在2005年設立柏文健康，當時遭遇佳姿韻律世界倒閉；第一家健身工廠於2007開幕時，亞力山大宣布倒閉。

兩大本土業者蔡純真、唐雅君總計二十三億的巨額債務，讓台灣市場被看壞，美日商紛紛出走，大型健身俱樂部僅剩港商世界健身俱樂部(World Gym)加碼擴店。陳尚文認為，產業本身是好的，也一直有需求，但一直以來許多變相的行銷手法造成消費者的印象大打折扣。

因此，柏文從租金成本較低的南部出發，透過打造高品質的環境，合理的收費機制，多角化的經營以及團隊的軟實力，一步一步打造本土最大健身品牌，於2016年3月10日掛牌上櫃

2-1 健身俱樂部商業模式簡介

國內大型健身俱樂部幾乎都是以連鎖的方式直營，商業模式大概可歸納成以下幾個流程 :

1. 資本資出與據點規劃

健身俱樂部每開一個據點，在開店期就會有大量的資本資出；以柏文最主要的品牌健身工廠為例，最常見的場館面積約為700~800坪左右，單點的資本資出為5500萬~6000萬之間；健身器材折舊提列的算法則是用5~15年的耐用年限來做提列。

店內裝修工程的部分則配合場館的簽約年限，一般以7~8年來做折舊的提列。在場館據點的選擇上，會依據以任何型態的交通形式到達場館所包含的人口數來做判斷(健身工廠是以15分鐘內可到達場館人口數達15萬人以上)，即可達據點設定的標準。

柏文從102至105年，不動產、廠房及設備的資產一直分別占了資產總額的67%上下，可見其在佔比之重

2. 健身俱樂部組織架構

一般健身俱樂部的組織架構基本上至少包含營運管理、財務會計以及體適能三個部門，值得一提的是柏文另設有工務部門；

主因為柏文把引進歐美頂級健身器材品牌(Life Fitness)作為俱樂部的賣點之一，因此公司內特別培育負責器材保養及維修的工務部人才，以增加器材的即時修理和使用年限，免除一般健身俱樂部如有器材損壞常會閒置長達數周找不到師傅維修的窘境。

健身器材品牌的好壞雖然見仁見智，但根據大多台灣教練及健身愛好者在網路上回饋的資料蒐集，健身工廠的運動器材普遍有良好的回饋，也是許多消費者將健身工廠列為首選的原因。

體適能部門是另一個近年普遍在俱樂部產業受到重視的部門，受惠於個人化的健身需求及新穎的國外個人化訓練課程引進(如TRX、壺鈴訓練等)，從柏文的年報及上市記者會都可看出，運動保健服務收入(私人教練課程)營收有逐步成長的趨勢(103年度較102年度營收成長快一倍，比重達25%)，105年第一季和去年同期比較也呈現成長。

因教練課程是屬於一次性的預收款，對俱樂部的現金流運用有正面幫助，另外教練課程也普遍較自已健身產生明顯的效果，因此一旦報名就不容易停止。

※ 102~103年柏文營收比重分布※

3.會務管理與售價策略

除了個人訓練課程外，健身俱樂部主要的現金流來源還是來自於會費的收入，台灣早期健身俱樂部剛興起時，流行用預收款的方式跟會員收取高額的年費(預付型或終身會籍型)，直到2007年因亞歷山大健身俱樂部發生無預警歇業後事件後，政府擬訂健身中心定型化契約規範，要求非採按月收款的預收使用費百分之五十額度必須依信託法規定，交付銀行開設專戶管理，才開始對消費者較有保障。

柏文現階段收款九成來自月繳（信用卡每月扣款），一成為預收（以一年為主）；。售價策略的部分，台灣多數大型健身俱樂部收費約在1000~2000之間(月費)，簽約年限1~3年不等。也常以全天候和離峰時間兩種價格來增加會員數，或是開店前用預售的方式(免入會費)來刺激簽約。

健身工廠平均單店回收時點約3-5年，柏文在2016年第一季會費的收入達224,464千元(2015全年柏文新增了五個據點)，較去年同期170,434成長三成，可見其招收新會員及舊會員續約的實力(柏文在上市記者會指出，健身工廠的會員續約率達五成，高於同業平均約三成的水準)

4.行銷手法

健身俱樂部主要的收入來源包含開拓新會員以及留住舊會員，吸睛層面來說，國內兩個最大健身俱樂部World Gym及健身工廠分別邀請Ella和隨棠擔任年度代言人(根據統計，女性參加健身俱樂部的比例大於男性，約6:4) 為了搶搭女性健身熱潮持續延燒的商機，兩大健身俱樂部皆採用女性代言人，希望能夠帶動更多女性健身運動風氣。

 

此外，柏文團隊一直強調的口碑行銷手法，比起過去健身俱樂部的模式，教練通常還身兼業務員的性質，為了多賺一些佣金，在第一線衝業績，甚至部分健身中心流行明星級教練，透過明星光環招攬客戶，最終引發消費者與業者之間認知糾紛。

柏文的健身工廠，教練必須要實際執行課程後，才能拿到獎金，以避免忙著銷售課程而不執行教學課程的問題，造成消費者之間的糾紛。從消保會拿出的數據，去年健康俱樂部消費糾紛數量，健身工廠只有45件，未及競爭對手的十分之一，主要就是透過制度去降低消費紛爭。也有效提高健身工廠在業界的口碑。

市場概況

3-1台灣健身產業規模

透過財政部資料統計指出，截至103年12月，全國從事健康俱樂部經營之營利事業家數達168家，柏文在103年度在全國已有14個營業據點(佔8%)，銷售額達822,572仟元(佔20%)；截至104年12月更是大幅成長到20個營業據點，銷售額達1,208,194仟元。值得一提的是，柏文截至創立以來還未因經營不善而收起任何一間據點，可見其選點的眼光及經營會員的實力。

3-2台灣健身房市場統計及未來成長性

※資料來源:柏文上市櫃記者會

資料指出，從事健身房運動者的比例逐年成長，但因為全國健身房據點的數量也是同步成長，未來幾年是否出現黃金交叉而開始產生殺價競爭的情況(健身房據點>健身房運動者需求)值得持續觀察

 

3-3亞太國家運動俱樂部滲透率分析

透過IHRSA (International Health, Racquet & Sportsclub Association)-2014年資料指出 :和台灣同屬地小人稠的亞太國家如香港、新加坡的會員滲透率都高於台灣，顯示台灣還有不小的成長空間，此外，隨著中國的人民所得提高以及運動保健觀念的普及，也將是柏文未來海外布局的重點。

3-4 柏文產業地位

以全國健身商機，健身俱樂部銷售額4,018,021仟元計算，推估柏文的市場佔有率約20%，以全國從事健身房運動人數約398,614人，推估柏文市場占有率約為13.80%，董事長兼執行長陳尚義也表示，未來將重點開發中北部市場，目標3年內成為國內最大休閒品牌。

3-5 同業競爭情形

4. 競爭優勢

※柏文競爭力一覽表※

Opportunity:

由於台灣人口逐步老化，養身及健康觀念持續興盛，運動人口數比例由2006年的76.9%持續增加至2014年的82.4%，而7333規律運動(指每周運動三次、每次30分鐘及心跳130下)人口比例也從2006年的18.8%持續增加至2014年的33%，顯示運動人口數持續增加，而上健身房民眾占比，由2000年的1.4%持續成長至2014年的2.4%。

 

Threat.1 :

由於健身風氣的盛行，除了像健身工廠一樣的類型的連鎖俱樂部外，私人小型運動工作室也逐漸興起，參加私人小型運動工作室的民眾多半有良好的經濟條件，且願意花更多的預算請專業的團隊負責打造自己的健康。

光在台北市，就有超過50間私人健身工作室。比較知名的如輕適能運動空間、波恩體能、應諾吉等，且都已經不斷的在全台各地拓點，小型運動工作室因普遍都是連鎖健身俱樂部前知名教練出來自立門戶，並給予學員客製化的專業訓練。

因此在中高階的消費族群接受度高，也間接分食了健身領域這塊大餅。對於想要在北部以中小型坪數為開店策略的柏文來說，無疑是不小的威脅。

Threat.2:

除了本土私人小型運動工作室的興起外，國外中小型的運動工作室品牌也開始進軍台灣，例如在2014年被EntrepreneuFranchise 500 List評選為年度最佳加盟店的Anytime Fitness，以及風靡日本演藝圈的私人健身中心Rizap，都不約而同來台灣搶食這塊商機，除了見證台灣的健身商機正在蓬勃發展外，也可預見將來在健身領域的市場勢必會有更激烈的競爭(Anytime Fitness目前在台灣已經有7家據點，Rizap有1家據點)。

4-2 護城河與可持續競爭優勢

民眾對於健身俱樂部的選擇上，無非是考慮交通便利性、健身環境以及價錢這幾項，因為各家健身俱樂部的差異性不大，因此柏文並沒有明顯的護城河存在。競爭優勢層面來說，隨著運動風氣的提升，民眾對於付費參加健身房的接受度高，柏文身為本土的最大健身品牌以及多角化的經營模式手法，未來幾年緩步穩定成長應可預期。

4-3風險與黑天鵝

風險1-進軍大陸的能力

柏文在上櫃記者會時提到，大陸市場將是未來海外布局的一塊。但實際情況是許多大陸本土的健身俱樂部已經開高薪挖腳台灣的經理人/教練，幾年來下來已有不少高階經理人/教練赴大陸就職，此外，間接侵蝕了台灣最有利基點的軟實力。

大陸連鎖健身品牌也開始進軍台灣，例如在中國大陸有20個據點的連鎖健身品牌「韋德伍斯」今年首度登台，在北市大同區圓環商圈打造3層樓、800坪的全台首間健身概念館，強調結合穿戴式裝置、大數據分析等科技概念，打造全新的健身型態。對台灣既有的健身俱樂部無疑是強勁的對手(韋德伍斯由台灣藝人黑人陳建州投資)。

風險2-低薪與高齡化

根據運動城市調查報告，台灣運動人口比例在103年已經達到82.4%的水準，市場再大幅成長的空間不大，根據統計，台灣在107年即將邁入超高齡社會，屆時主要支撐社會經濟的族群(25~40歲，也就是一般健身俱樂部的TA族群)將面臨更嚴苛的經濟壓力，可能會衍生出更多會員流向更便宜的平價健身房或戶外運動。

4-4催化劑

近年來路跑運動、三鐵賽事、腳踏車賽事如爆炸性的舉辦，許多民眾為了自我挑戰(或單純想跟上熱潮，拍照打卡上傳)而瘋狂參賽，根據國內知名運動網站”運動筆記”統計，光是在2015

年台灣大大小小的路跑比加起來就超過700場，是非常驚人而且可怕的數字，普遍沒有接受專業訓練許多假日運動員在結束路跑後都會產生嚴重程度不等的傷害，也連帶著讓台灣復健相關的醫院或診所人滿為患。所幸，隨著衛教的普及以及民眾逐漸了解增強自我本身的肌力/肌耐力對於預防受傷以及提升運動表現有顯著的幫助，也推升越來越多人選擇付費參加健身俱樂部，甚至購買金額較高的教練課程以達到訓練目標。

Facebook等網路社群的興盛也造就許多 “健身達人”“瘦身達人” 等網路部落客的興起，因為許多身材健美的部落客皆是靠著專業的運動指導來雕塑體態，又樂於與粉絲們互動，無疑是整個產業的最佳推銷員，也間接誘發許多民眾將健身運動作為主要休閒的選擇。

5.財報分析

5-1資產及負債狀況

柏文在近兩年來淨資產不斷上升，反映柏文成長股的特性，柏文開拓新據點需要投入大量的資本資出，從報表上可看到67%的固定資產就是它的不動產、廠房及設備。

攤開柏文的資產負債表，可看出現金及當約現金占了20%，固定資產占了67%，其中，現金及當約現金主要的來源來自於會員費的收入，從柏文105年第一季季報可看出，現金及當約現金的數字和比例是隨季同步增長。柏文在今年初上櫃前現增310萬股籌措資金，截至105年第一季帳上約有2億9千萬的現金及當約現金，柏文另外持有1000張的大魯閣(1432)，市值約2,100萬元。

在負債方面，好債預收款項在柏文的負債比重占14%，主要貢獻來自於新會員預繳手續費+入會費，因個人教練課程也都是以預繳的方式來執行，目前占整個負債比重約6%，預計在未來幾季比例還會再往上提高。

5-2獲利能力

柏文的毛利率變動不大，2013~2015年連續三年維持在30%左右水準，但毛利率及稅後淨利率都呈現逐季下滑的趨勢，從105年第一季季報可看出，雖然和去年同季比較營業收入呈現大幅度的成長($259,992上升到$338,988成長30%)，但營業成本從$173,572上升$249,156

(上升43%)管理費用則從$37,471上升到$56,489(上升50%)，經營團隊指出，造成這樣狀況的主因為於104年第四季「健身工廠」開幕據點-中華廠及淡水廠尚未獲利，105年建置中、尚未開幕據點包括：「健身工廠」草衙廠、板橋廠、岡山廠、中科廠以及草衙道彈跳遊戲樂園、保齡球會館等開店前置成本，已於105年第一季陸續發生，以及第一季辦理上櫃前現金增資保留由員工認股部分認列薪資費用等因素，預計從第二季開始柏文的營收成長會逐漸發酵，毛利率也有望回到去年的水準。

5-3盈餘品質

柏文過去幾年營收不斷成長，稅後淨利也同步走揚，盈餘品質一直維持在100%以上，經營狀況正常，唯獨毛利率及營業利益率從2015年下半季後一路下滑，雖然營收屢創新高，但經營團隊是否能如其所言盡快改善獲利能力，將是未來幾個月觀察的重點。

預估ESP : 柏文目前累計營收年增率較去年同期成長39.16%，因柏文團隊提到營收將在下半年繼續加溫，直接使用39.16作為趨勢版的預估。

5-5 成長動能

柏文在上櫃發表會提到，多角化的經營將是未來的發展的方向之一，今年第二季受惠於大魯閣草衙道開幕，在高雄地區創造出休閒、運動、娛樂及購物的新熱潮，柏文的「健身工廠」草衙廠、「肖跳」彈跳遊戲樂園及「滾吧」保齡球會館，在105年五月均貢獻亮麗營收。預計將為健身工廠過去較少觸及的親子族群注入一劑新血。

6-2願景藍圖

柏文預估，到108年時全國從事健身房運動的人數將達500,000人(目前約400,000人)，健身工廠屆時的會員人數將達168,000人，市佔率達33.6%(現有25個場館+106~108預計新增16個場館)，預估108年營業收入將達2.5億元，目標在108年時成為台灣休閒運動產業第一品牌。

7.總結

身為台灣健身產業龍頭的柏文，並在今年成為第本土第一家上櫃公司，柏文在健身產業的努力經營有目共睹。
主力品牌健身工廠客戶滿意度高，加上多元化的品牌佈局，未來成為台灣本土第一大品牌應該是指日可待。

柏文擁有穩定的現金流加上單純的商業模式的特性，只要有合乎合理價的股價出現，應該可作為進可攻，退可守的標的選擇。

特別須注意的兩點包括近年國內外大中小型健身俱樂部也都以驚人的速度在台灣展店搶食大餅，以及在中國地區對運動健身的需求雖然有爆炸性的成長，但中國本土健身俱樂部也並非省油的燈，這對柏文未來想切入中國市場將會是巨大的挑戰，個人預估柏文可能在未來的5年之內營收會觸頂，轉變成為緩慢成長股類型股。

 

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