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講到長期投資的報酬率,傳統存股投資人會認為,公司發越多的現金股息越好,投資人領的股息多,報酬率不是越好嗎?如果一間公司如果不把賺到的錢發出來,就是小氣的老闆!

這種想法真的是對的嗎?我們舉例AB兩間公司,它們的EPS都是 4元,但是現金股息政策不一樣:

A公司只發1元現金股息,保留3元,所以現金股息發放率是25%。(算式:現金股息1元/EPS 4元=25%)。
B公司發3元現金股息,保留1元,所以現金股息發放率75%。(算式:現金股息3元/EPS 4元=75%)。

AB兩間公司一起比,可以看到A公司的現金股息發放率較低,B公司較好,所以投資人應該比較喜歡B公司。現在問題來了,我們假設這兩間公司老闆能力不相上下,並且都是為股東的權益著想、努力工作的老闆!在不計算外在環境景氣變化的情況下,那麼哪一間公司明年的EPS會成長?

答案A公司,因為他的保留盈餘比較多,因此有足夠的資金去擴廠增加設備,創造更多未來的獲利!

投資人要知道,如果一間公司有足夠的能力成長,那麼為長期投資人著想的老闆,應該要設法讓保留盈餘持續成長!所以、現金發多發少不是最重要的事情,因為當未來的EPS持續成長之後,未來的現金股息自然也會變更多!這時候長期持有的投資人將會獲得股息成長股價上漲兩種獲利!
很多投資人很矛盾,希望公司把現金發多一點,又希望公司能獲利成長!但是魚與熊掌不可兼得,你不能期望公司把獲利都發出來,之後還希望公司能獲利成長。

成長股之父菲利普・費雪對現金股息的看法就是:『現金股息的重要度比不上保留盈餘成長率重要,過度強調發現金股息,反倒會阻礙成長的公司,甚至可能讓公司失去重要的擴廠投資機會。』

真正的好公司在制定現金股息政策的時候,會同時考量到股東的收益和公司未來的成長,有規劃的公司就會有穩定的現金股息發放率,而公司的經營成果指標要用『保留盈餘成長率』來檢查!公式如下:

    保留盈餘成長率 =ROE*(1-配息率)

保留盈餘成長率越高,投資人未來能得到的獲利就越高!一間內在價值會持續成長的公司,它的保留盈餘成長率一定會大過現金股息殖利率!

現在我們來舉一個符合上面所說的例子,就是台股權值最大的台積電2330。台積電從2006到2013年,現金股息都是穩定的三元,符合『穩定股利政策』這個條件,當台積電的投資人幾乎不用想太多,你很清楚每年都領三元現金股息就對了。

接著我們來分別觀察台積電五年來的殖利率(黃線)和保留盈餘成長率(綠線),台積電這五年來的殖利率通常在3-4%之間,保留盈餘成長率則是在12-15%之間,保留盈餘成長率大過殖利率!

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(資料來源:雷浩斯價值投資網/財報狗網站協力開發)

因為保留盈餘成長率(綠線)運用得不錯,所以台積電後續的獲利一直提高,當然現金股息也越發越多,2014年現金股息是4.5元,2015年現金股息是6元。

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獲利提高,當然股價也上漲,2011年全年平均股價是72元,到了2016年10月25日,股價甚至上漲到193元,完全符合我們先前提到的『現金股息增加,股價上漲』這兩點!

 

在著名的<勝券在握>這本書裡面,巴菲特說:『公司保留一美元,要能夠創造一美元的市值!』這句話就是在說明優秀的『保留盈餘成長率』所帶來的投資成果。

 

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