講到長期投資的報酬率，傳統存股投資人會認為，公司發越多的現金股息越好，投資人領的股息多，報酬率不是越好嗎？如果一間公司如果不把賺到的錢發出來，就是小氣的老闆！

這種想法真的是對的嗎？

我們舉例ＡＢ兩間公司，它們的EPS都是 4元，但是現金股息政策不一樣：
A公司只發1元現金股息，保留3元，所以現金股息發放率是25%。（算式：現金股息1元/EPS 4元＝25%）。
B公司發3元現金股息，保留1元，所以現金股息發放率75%。（算式：現金股息3元/EPS 4元＝75%）。

ＡＢ兩間公司一起比，可以看到Ａ公司的現金股息發放率較低，Ｂ公司較好，所以投資人應該比較喜歡Ｂ公司。

現在問題來了，我們假設這兩間公司老闆能力不相上下，並且都是為股東的權益著想、努力工作的老闆！在不計算外在環境景氣變化的情況下：

哪一間公司明年的EPS會成長？

答案Ａ公司，因為他的保留盈餘比較多，因此有足夠的資金去擴廠增加設備，創造更多未來的獲利！

投資人要知道，如果一間公司有足夠的能力成長，那麼為長期投資人著想的老闆，應該要設法讓保留盈餘持續成長！

所以、現金發多發少不是最重要的事情，因為當未來的EPS持續成長之後，未來的現金股息自然也會變更多！

這時候長期持有的投資人將會獲得股息成長和股價上漲兩種獲利！

很多投資人很矛盾，希望公司把現金發多一點，又希望公司能獲利成長！

但是魚與熊掌不可兼得，你不能期望公司把獲利都發出來，之後還希望公司能獲利成長。

成長股之父菲利普・費雪對現金股息的看法就是：

『現金股息的重要度比不上 保留盈餘成長率 重要，過度強調發現金股息，反倒會阻礙成長的公司，甚至可能讓公司失去重要的擴廠投資機會。』

真正的好公司在制定現金股息政策的時候，會同時考量到股東的收益和公司未來的成長，有規劃的公司就會有穩定的現金股息發放率，而公司的經營成果指標要用『保留盈餘成長率』來檢查！公式如下：

    保留盈餘成長率 =ROE*(1-配息率)

保留盈餘成長率越高，投資人未來能得到的獲利就越高！

一間內在價值會持續成長的公司，它的保留盈餘成長率一定會大過現金股息殖利率！

現在我們來舉一個符合上面所說的例子，就是台股權值最大的台積電2330。

台積電從2006到2013年，現金股息都是穩定的三元，符合『穩定股利政策』這個條件，當台積電的投資人幾乎不用想太多，你很清楚每年都領三元現金股息就對了。

接著我們來分別觀察台積電五年來的殖利率（黃線）和保留盈餘成長率（綠線），台積電這五年來的殖利率通常在3-4％之間，保留盈餘成長率則是在12-15%之間，保留盈餘成長率大過殖利率！

（資料來源：雷浩斯價值投資網/財報狗網站協力開發）

因為保留盈餘成長率（綠線）運用得不錯，所以台積電後續的獲利一直提高，當然現金股息也越發越多，2014年現金股息是4.5元，2015年現金股息是6元。

獲利提高，當然股價也上漲，2011年全年平均股價是72元，到了2016年10月25日，股價甚至上漲到193元，完全符合我們先前提到的『現金股息增加，股價上漲』這兩點！

在著名的<勝券在握>這本書裡面

巴菲特說：『公司保留一美元，要能夠創造一美元的市值！』

這句話就是在說明優秀的『保留盈餘成長率』所帶來的投資成果。