重讀《非常潛力股》,這次改從第三章開始讀起。由於先前看了《巴菲特寫給股東的信》全新修訂版,這次在看非常潛力股的時候,對這兩本書的驚人契合度感到非常的訝異。

巴菲特曾經說過:『我是85%的葛拉漢,15%的費雪』,但是巴菲特後期的投資哲學可以說是繼承了費雪50%以上,我個人甚至認為是接近85%的費雪(葛拉漢給他的的影響只剩下15%,分別是價值投資的三大聖律:所有者思維、安全邊際、市場先生)。

從長期的股市觀點,投資標的思考和選擇,巴菲特的天性特質和費雪的特質吻合度非常高,他們可以說是針對相同的議題,做出不同層次的回答,如果《非常潛力股》是護城河投資法的總綱要,《巴菲特寫給股東的信》就是針對綱要做出的細節說明。

費雪這本書幾乎每一段都是重點,值得反覆閱讀,以下為《非常潛力股》第三章第一篇摘要: 3-1 哲學的起源

談投資哲學的起源時,費雪首先說明了他的投資哲學:

  1. 除了部分等待佈局的現金之外,資金投資在少數優質公司。

  2. 這些公司營收和獲利成長率都高於整體產業,且為了成長要冒的風險較少。

  3. 管理階層具備理想特質,實施可行的策略,達成捨短逐長的營運成果:
    3-1必須在日常營運維持出色的表現,以達成未來的長程計劃
    3-2 如果管理階層發生重大錯誤(如自鳴得意或產品開發錯誤),必須能自行發現且執行補救措施。

接著費雪敘述了他的能力圈
他了解具備進步技術和優質商業判斷的製造業,如果他轉換到其他領域做投資,成果會不佳,但不代表這套投資原則用在其他具備不同能力圈領域的投資人會失效。

投資哲學沒辦法一天或者一年內就發展完成,費雪說他的投資法部分來自邏輯推理,部分來自觀察他人的成功和失敗經驗,絕大部份經由自己痛苦的教訓學來。費雪回顧過往,在小時候聽祖母和舅父聊股票種下投資的種子之後,在史丹佛大學商學院和教授參加企管課程的訪談,有機會暸解企業的強項和弱點,同時也奠定了以下信念:

  1. 有些公司未來可能成長到比目前規模更大。
  2. 健全的企業除了好產品,銷售也很重要,才能讓他人認同產品價值。
  3. 真正值得投資的公司,還要能看到客戶需求和欲望的改變。

上述三點就是行銷真正的重點。

我認為費雪在這段期間,受到了重大的啟發,奠定閒聊法的基礎。

之後他進入銀行業當統計員(分析師的舊稱),時序是1928-1929年大崩盤年的前兆,他同時運用閒聊法打下堅定的投資信念:『只看書面資料並不足以判斷是否能投資,投資人必須找到能直接接觸公司業務的人,從中瞭解營運概況』

在1929年的時候,費雪認為市場已經走高,但是他還是找到一些『便宜,還沒上漲的低本益比』股票,他投入好幾千美元(在當時應該是一大筆錢)買其中三家(其中兩家沒使用閒聊法),之後景氣惡化,他才知道為什麼這三間公司本益比如此低,這筆交易慘賠。

費雪堅信:愚者和智者的差別在智者會在錯誤中學習,所以他仔細的回顧錯誤,並且認為這是必要工作,他發現:

  1. 低本益比可能是便宜貨,也可能是投資陷阱
  2. 低本益比不代表價值的保證,可能反映了公司的弱點
  3. 便宜與否不是當前的股價對上獲利,而是現在的股價對上未來多年的獲利。

他又發現了:

  1. 如果能在合理範圍內預測未來幾年的獲利,就能得到豐沃的利潤
  2. 他發現自己能預測多頭市場的泡沫,而且時間非常準。
  3. 但不管你的看法多正確,沒真的完成交易就沒價值。

之後費雪在極端艱困大恐慌時代創業,開始資產管理之路。

————————————————————

  • 個人思考:     

那個驚人的崩盤年代是許多人的痛,在這段時代,費雪揚棄了低本益比策略,發展出了偏向質化的分析技術。葛拉漢則專注量化分析,導出了廉價股策略。
兩人的策略可以說是極端相反,就像是光譜的兩端。

兩人也指出了對方策略上的缺陷,費雪認為只看數字是無法瞭解公司背後的營運優勢和特質,葛拉漢則認為質化的分析太過主觀,且投資人容易樂觀過度導致分析失誤。

為什麼這兩人的說法都符合邏輯,但是卻完全不同?我想和個人人格特質有關。

費雪是亞斯伯格症的患者,他的情感認知較差,同時又極度專注,因此會採取追根究底的專注集中策略。
葛拉漢是身穿著『平靜外衣』的理性主義者,他熱愛各種不同領域的學科,篤信數字和定義,因此採取分散量化策略。

巴菲特的專注特質和費雪比較接近,而在《投資奇才曼格》這本書裡面說到查理蒙格和葛拉漢的理性特質比較接近。

矛盾的是,一樣具有專注力特質的巴菲特一開始實施葛拉漢的量化策略,後續卻持續的在專注護城河策略。
理性特質的查理蒙格卻一開始就採取了質化成長股策略,但最後他卻和葛拉漢一樣不執著於賺大錢,反倒把時間分配到他喜歡的跨領域的學科上。

從這點觀察發現,只要是年輕時候學習能力強的階段,就算和你不同特質的策略你也能學的起來,甚至能運用得不錯。
但是到了中年以後,你一定會走上適合自己的特質策略。

—————————————————————————————–

想了解更多訣竅嗎?歡迎入手:《雷浩斯教你 矩陣式存股法年賺18%》

隨書附贈:
免費矩陣等級分析EXCEL檔隨書下載!
6檔精選個股分析範例!
涵蓋七大產業、64檔矩陣股簡表!

為您的投資路省下寶貴的時間。