查理蒙格1994年在南加州大學發表了『普世智慧的投資應用』,這篇文章隔年刊載在<傑出投資者文摘>上,即使這已經是20多年前的文章,仍然讓人感到查理蒙格深不可測的智慧,裡面談到了成功投資決策的主要原則,大抵分成以下四項:

  1. 謹慎下注:等待錯誤定價的機會。
  2. 投資優質企業 賺進未來成長動能
  3. 企業具定價能力才值得買進
  4. 小心做過頭,隨時保有風險意識

原則1》謹慎下注:等待錯誤定價的機會

大多數人總以為更努力工作就能夠在投資上獲利,但是投資獲利並不是像工廠生產商品一樣,投入和產出的值並不完全相等。在投資的世界,重要的是找到投資標的『錯誤定價』的機會,其他時間則必須要按兵不動。但是大多數的人都不會這樣做,這就是投資贏家和輸家的差別,贏家總是謹慎下注。

下注機會的好壞是比較出來的,比較的項目是公司品質和價格這兩者間的取捨,查理蒙格舉例了簡單的例子:IBM和鐵路公司的品質好壞差別任何人都能看出來,所以IBM的股價當然比鐵路公司高,如果你考量買進的成本後的報酬率,那就沒辦法之後哪個標的會帶給你比較高的報酬率。

但股價不見得經常反映公司的品質,股價有漲有跌,一旦發生非理性的大跌,那就是個錯誤定價的機會。為了培養你等待的能力,巴菲特做了一個比喻:『如果你的一生只能有20個投資次數,用完就不能投資了,這樣一來你就會謹慎思考機會的好壞。』

原則2》投資優質企業 賺進未來成長動能

當好機會出現的時候,要狠狠地下大注,考量到公司的品質,有些公司即使股價是淨值的2-3倍,但是仍然算便宜。

因為這些公司擁有未來的成長動能,還加上出色的管理階層,只要買入這些公司長期持有,就等同得到了他們未來的獲利。因為長期持有的報酬率幾乎等於一間公司的資本報酬率,如果你持有一檔資本報酬率6%的公司40年,就算你一開始買入的時候有安全邊際,到最後賣出的報酬率也和6%差不多。而如果你買入一家資本報酬率18%的公司,就算你買的股價高一點,最後到報酬率也不錯。

蒙格進一步說明,波克夏過去賺大錢的案例,都是從優質企業賺來的,其他成功的投資人也一樣。所以投資的竅門就在於買進那些優質企業,那等於你買到那家公司的成長動能,這不只對波克夏有用,對一般投資人來說也有用。

原則3》企業具定價能力才值得買進

為什麼優質企業能夠持續成長呢?其中一個要點就是產品的定價能力。有定價力的企業通常有以下特點:消費者有持續的需求或者渴求,並且沒有其他的替代品。

蒙格舉例了迪士尼樂園和喜詩糖果的例子,迪士尼樂園的消費體驗是相當獨特的體驗,遊樂園不是持續性需求,而是一種沒有替代品的渴求。所以迪士尼發現提高門票售價並不會影響遊客人數,這樣一來總利潤就會持續上揚。而喜思糖果是一個重視品質的糖果,即使在美國大蕭條時代仍然賣到缺貨,表示消費者對它的需求和渴求仍然持續

到這裡,投資人會思考:『一間有定價力的好公司,為什麼會出現錯誤定價的機會呢?』蒙格引用他認為葛拉漢提出最有用的『市場先生理論』,市場先生是個陰晴不定的躁鬱症患者,他每天都願意和你做生意,無倫股價高低。所以你只要發現市場先生的報價過低,就是個錯誤定價的好機會。

華盛頓郵報的投資就是結合偉大公司和錯誤定價兩個機會的案例,當時1973年到1974年出現了巨大的股災,當時波克夏用力買入郵報的股份,這筆投資到1994年他們已經賺了50倍,查理蒙格稱之為:『夢幻般的絕佳投資』。

原則4》小心做過頭,隨時保有風險意識

買好公司能夠賺錢是超級簡單的道理,所以有時候會被做過頭。查理蒙格舉例了1950年代末期的故事,當時一些人人皆知的好公司本益比高達50-70倍,這些公司的股價持續性上漲,以致投資人產生只會漲不會下跌的錯覺,到最後當然帶來巨大的災難。台股在1990年末也有類似的狀況,當時股市大幅度上漲,甚至出現『隨時買、不要賣』的口號,之後也帶來了暴漲之後的崩盤。

投資可以簡單,但是並不容易,原因就是風險的存在,賺大錢的事情沒有是什麼輕鬆簡單的。但是把握原則,重視風險,就能夠在相對低的風險狀況下得到更優渥的報酬率。

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