（本照片為2019/05/06 ，我參加霍華馬克斯來台演講，剛好看到大師本人，大師也很大方地願意讓我拍下這張珍貴的照片。）

價值投資大師霍華・馬克斯在《掌握市場週期》這本書中提出：『偉大且罕見的投資人通常具備兩種技能，一個是觀察現在市場週期定位，另一個是做出買進的資產選擇，這是管理投資組合的兩大工具。

大多數的基本面投資人都把重點放在『資產選擇』，也就是選股上，鮮少有人談論週期定位。霍華・馬克斯深入的探討週期這個要素，並且認為這在成功的投資中，具備重要的地位。

週期要素大抵分為三項重點：

   1.知道週期的特性：階段性、動能，自我修正。

   2.評估週期的階段：觀察投資人的心理變化，確認我們在的位置。

   3.應對週期的技巧：切換成『積極』或者『防禦』的模式。

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• 知道週期的特性：階段性、動能，自我修正。

週期具備各種特性，首先具備的是階段性，如上圖所示，週期一定是一個階段接著一個階段，由Ａ進入到Ｂ在進入到Ｃ。

這種階段前進的過程會產生動能，從相對低的Ａ點往相對高的Ｃ點方向移動，當移動到極端值之後，就會產生自我修正，往另一個極端點移動。

週期的自我修正速度是不同的，Ａ到Ｃ這個上漲的速度較慢，但是Ｃ到Ｆ的下跌速度則快得多，而且不會停留在兩點的中間。

當進入超跌的Ｆ區之後，下跌的動能釋放殆盡，宣告下跌階段的結束，轉換為上漲動能，持續循環。

這種循環是金融市場中最可靠的模式之一，因為一個階段的結果，就是下一個階段的成因，因此循環才變得可預測。

只要熟悉這樣的模式，就能把週期的負面破壞力轉換為正面的投資應用。

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• 評估週期的階段：觀察投資人的心理變化

大多數的人都只看眼前，因此不會有週期的觀念。有經驗的投資人會記得週期循環，尤其是大幅度下跌的衝擊。但是隨著時間過去，週期的影響力會隨著投資人缺乏記憶而擴大，葛拉漢說過：『當不好的回憶被喚醒的時候往往是最痛苦的時候。』

了解週期的特性就能評估我們在週期的哪個相對階段，進而調整投資策略，避免受到衝擊的影響作出錯誤的投資行為。

評估的方法有兩種，一種是量化評估，就是觀察現在股票的市場評價高低。另一種是質化評估，就是觀察投資人的心理變化來思考週期階段，兩者並用是最好的方式。

在前面的圖片中，紅色的線表示內在價值，黃色的線表示股價。

Ａ、Ｅ、Ｆ、Ｇ這四個階段股價都低於內在價值，因此各種估價指標如本益比、股價淨值比都相對低。

Ｂ、Ｃ、Ｄ、Ｈ則相反，股價高於內在價值，因此估價都偏高。

 

週期的每個階段會反應不同投資人的心理：

 

Ａ階段市上漲的起點，大多數的人對之前的下跌心有餘悸，只有部分人士發現股市開始好轉，此時的關鍵字是：我要等狀況明朗點才進場。

Ｂ階段剛開始時，會先出現一波急拉上漲，大多數的人會驚訝股市上漲，此時的關鍵字是：這波漲幅怎麼會這樣凌厲？當此階段結束的時候，大多數的人會發現股市好轉，開始進入Ｃ階段。

Ｃ階段則大多數人相信未來會持續更好，樂觀的情緒開始蔓延，缺乏經驗的投資人開始大膽入場。此時的關鍵字是：『我知道現在是高點，那還可不可以買？』或者『我知道現在是高點，我還想再玩一下。』或者是『我知道現在是高點，反正我等領股息就好。』

 

當Ｃ往Ｄ移動的時候，上漲階段開始進入危險期，也就是就開始進入下跌階段，此刻只有少數人發現股市轉差，因為下跌的突如其來，所以Ｄ階段的關鍵字是：『發生什麼事？怎麼會大跌？』

 

當Ｄ往Ｅ移動的時候，下跌的速度會加快，此刻大多數的人會發現股市越來越糟糕，恐慌的情緒開始蔓延。部分的人會在Ｅ點接刀子。

當進入Ｆ階段的時候，沒人質疑現在的情況很糟糕，所有人只會提出負面的想法，他們只想知道情況會惡化到什麼地步。

大多數的人會害怕未來的種種不確定性，以及擔憂可能虧損的壓力和對未來感到困惑，許多人會引此模仿其他出場的人，抓緊手上的現金部位以追求安全感，此時下跌階段宣告結束，開始重複上漲階段的循環。

 

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• 應對週期的技巧：隨階段切換成『積極』或『防禦』模式

股市具備情緒渲染力，投資人對於股價上漲的速度反應不及，對於下跌的慘烈反應過度。因此要觀察投資人的心理狀況來確認循環階段，同時做出反市場操作。

具體的應對技巧就是隨著市場階段的不同，切換成『積極』或者『防禦』模式，積極表示將投資比重拉大，減少現金。防禦表示加大現金比重，減少投資。

在階段Ａ的時候，你要進入到『積極』模式，Ｂ階段則是要抱緊部位不動，避免沒有完全參與到上升循環，Ｃ階段則要仔細觀察，做好切換『防禦』的準備。

當Ｃ往Ｄ移動的時候要快速的完成防禦，同時避免在Ｄ階段買進股票，而是要在Ｅ和Ｆ階段大量買入，切換回積極模式。

當你在Ｅ和Ｆ階段買股票的時候，很可能會產生一種錯覺，覺得自己太快買或者太晚買，當這種錯覺發生的時候，表示你正在進行正確的操作。

 

      請注意：即使買入在Ｆ點，不代表你可以借錢投資，因此市場可能在你借錢加碼之後還繼續下跌，最後讓你破產！

      你的任務是充分的參與後續的反彈，而不是讓自己的決策產生弱點。

 

倘若你在各種階段切換模式的操作正確，你的績效就會提高。倘若切換模式後績效轉差，表示你對於市場循環定位的技巧不佳，這時候反到不要亂切換的好。

霍華・馬克斯告訴我們，一般投資人不具備『市場定位』和『資產選擇』的技巧。

好一點的投資人其中一個技巧表現得比其他人好，而最優秀的投資人則兩者兼具，不斷精進以提升自我，這就是偉大且罕見的投資人創造佳績的真正原因。

 

霍華馬克斯說：『了解週期，培養能順利度過每個週期所需的情緒和財務實力，才是獲得投資成就的根本要素。』

本文刊登於：smart智富月刊投資必修課2019年四月號。

很榮幸的能夠第一位讓大師簽書。大師還特地署名祝福。