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本文為『智慧型股票投資人 』第二十章 筆記摘要,葛拉漢在此說明了安全邊際的概念和應用,即時已經過了數十年,這些概念聽起來仍然充滿真知灼見。
投資最重要的概念就是安全邊際,簡單的針對以下的概念討論安全邊際:

債券投資者的安全邊際:

1.公司賺的稅前淨利要能夠超過總營業費用的5倍以上,並且維持很多年。

2.基本上,安全邊際的作用就是提供投資者對未來盈餘的大概預估,只要安全邊際很大,投資者就不會因為時間變化而遭受損失。

3.也可以用企業總價值和債務規模來計算,如果企業總價值(公允價值)3000萬,負債1000萬,那至少有2/3的緩衝。

 

股票的安全邊際:

1.葛拉漢用五年盈餘殖利率來表示公司的獲利能力,假設盈餘殖利率是9%,債卷利率是4%,那股票投資人的利潤會比債券投資人多5%(9%-4%=5%),這5%可能包含給投資人的現金股息(殖利率Y)還有沒發出去的股息再投資(保留盈餘成長率G),其中G和公司的價值成長有密切的關係。

2.承前,因為股票投資人的獲利比債券投資人多上5%,過了十年,5%就會成長為50%,這就是有效率的安全邊際。如果所有的投資組合的20多擋有市場地位的股票都具備此50%的安全邊際,那麼整體投資組合獲利的機率就很大,並且不需要過人的洞察力和預測能力就能投資成功。

3.如果你買進成本過高,或者公司獲利不穩定,就會失去安全邊際。這時候就算分散投資也沒有用。對好公司用過高的成本買雖然有風險,但是在整體股市高漲的時候用過高的成本買進『體質一般的短期成長股』風險更高。觀察公司的獲利能力必須包含不景氣階段的獲利,才能反應真正的獲利能力,否則就沒有安全邊際。如果股市崩盤,買入體質一般的公司投資人就很難抵抗這種困境的傷害。

 

成長股的安全邊際:

1.成長股的安全邊際靠的預估EPS而不是過去平均EPS,預估EPS雖然不見得比平均EPS可靠,但是只要是保守的預估EPS加上買進價低,一樣有安全邊際。

2.安全邊際決定於支付的價格,成長股的缺點就是股價過高,所以缺乏安全邊際,這時候就算分散投資組合也沒用,投資人本身要有相當程度的預測能力和判斷力才能克服掉此風險。

 

廉價股的安全邊際:

1.內在價值和股價的價差就是安全邊際,安全邊際可以緩衝因為判斷失誤所造成的影響。

2.大多數的公司被低估,是因為前景真的不好,那麼不管股價多低,都不應該去買。

3.有些公司前景不怎麼樣,但也不會太差,這時候如果股價很低並有安全邊際,那麼就算公司獲利能力後來下降一些也沒關係,投資人還是有可能獲利。

 

投資組合多元化:

1.安全邊際能降低風險,但不代表絕不會虧錢。

2.整體投資組合安全邊際的股票越多,總獲利的機率就越大。

 

區分投資和投機:

1.大多數投機者都認為自己很有勝算,認為自己的時機抓得好,或者技術比一般人好。但是這都是主觀判斷,沒有有力的證據或者推論支持。

2.投資者的安全邊際來自於簡單明確的數學計算,雖然不能保證這方法未來能持續有利,但也沒有理由悲觀。

3.真正的投資要有安全邊際,而真正的安全邊際可以透過數字、有說服力的推論和實際經驗。

 

安全邊際概念的延伸:

1.非傳統的投資組合只適合積極投資者,例如廉價股如果低於2/3的內在價值就可以買進。

2.只要價格夠低,買一般等級的公司也是很穩健的投資,同時要加上多元化投資組合。

3.『特殊情況』的投資事件,如果經過積極投資者仔細的計算風險過後,也可以納入投資組合。

4.把安全邊際定義延伸到極限,計算獲利機率大過風險虧損,那麼買入權證也是價值投資的一種方式。

 

總結:

1.永遠要知道自己在做什麼。

2.別讓別人為你做出投資決策,除非你能監控和理解他的行為,同時還有強烈的理由相信對方的品格和能力。

3.操作應建立在計算的基礎上,並且要有令人信服的證據證明本金不會出現嚴重的虧損。

4.眾人同意你的看法與否並不重要,重要的是你的數據和推理是正確的,你的行為就是正確的。

5.想要有令人滿意的投資結果很容易,想要有優越的投資成果實際上比想像的還困難。