我很榮幸為『窮查理的普通常識(增修版)』作序,有關巴菲特的書很多,有關查理・蒙格的書卻很少,一方面是蒙格相當低調,另一方面則是他的思考方式太過獨特,以致於很少作家能夠闡述。

 

我手上這本《窮查理的普通常識》是二○一一年的初版第一刷,本書是蒙格主義的思想精華,入手後我花了非常多年的時間重複閱讀,在書上標示重點,寫下註記,極度希望能探索蒙格的智慧,以下是我閱讀這本書的思考和收穫:

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羅伯特・海格斯壯所著作的《勝券在握》系列,是最早且最知名的巴菲特選股著作之一,共計有三個版本、本書為第二版。
海格斯壯的驚人貢獻在於他花費多年的閱讀波克夏歷年年報,並且從中抽絲剝繭、整理出巴菲特投資的十二項原則,形成一個探討巴菲特投資法的SOP。

雖然《勝券在握》有不同的版本,但是書中列出的十二個原則始終沒有改變,當然,巴菲特也從未改變原則。

這十二項原則中,首先探討的是公司本身事業守則第一項:「這間公司是否簡單易懂?」

簡單易懂四個字代表價值投資的重要觀念「能力圈」,這邊指的不僅僅是這間公司是否進入投資人的能力圈,更代表的公司是否釐清自己的能力圈。
釐清能力圈的公司能致力本業,避免巴菲特口中的多慘化經營,形成一種「簡單易懂」的感覺。

 

霍華馬克思這本新書談的是週期,週期就是循環,而對成功的投資人士來說,了解循環異常重要。

 

了解循環意味著要對股市產生未來的看法,聽到這裡,很多人會告訴你:『無法預測股市』   的確,沒有人能精準的預測股市的漲跌時間和價位,但是了解歷史,擁有經驗的投資人能夠判斷週期的模式。

 

   所有的模式必有徵兆,而具有洞見的優秀投資者能夠辨別模式,看出改變進而調整行為,如果你太過死板,不順著情況調整,那麼你的優勢將會減少,勝算也會降低。

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股神巴菲特,地球上最有名也是最偉大的投資人,他赤手空拳地將波克夏從一個小紡織廠,轉變為世界前五大的商業帝國。

 

如果你在1964年買入波克夏一股,到了2017年底已經增長了2萬4047倍,持年化報酬率高達20.9%,持續53年。這種驚人的紀錄不但前無古人,很可能也後無來者。

 

   巴菲特怎麼做到的?

大抵而言他運用了三個法寶:價值投資、複利效應和資本配置,而具體的執行步驟有五點:

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筆名亞當・斯密(Adam Smith)的喬治・古德曼(George Goodman)所寫的這本《金錢遊戲》,帶領我們回到5、60年前的美國股市歷史。

 

在1960年代末期的美國股市狂亂時代,老一輩投資人對1929年大崩盤的慘烈記憶猶存,因此對持續創下新高的股市心懷恐懼。新一代投資人則因為抱著初生之犢不畏虎的精神,勇猛果敢、前仆後繼地投入股市。

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介紹巴菲特的書很多,但是介紹波克夏子公司經理人的書卻很少,大多數的人都是透過巴菲特所寫的波克夏年報來認識旗下 經理人。但是這些經理人的重要性不亞於巴菲特,為什麼呢?

因為這反映了巴菲特的選股加上選人的能力。

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前一篇自由現金流折現法(上)說了折現率的概念,如何計算現值不同公司折現率的取捨,接下來要用股市真規則第十章的範例『高樂氏(Clorox)』公司來做實際計算內在價值,這個範例包含五個步驟:

步驟一:預測未來十年的自由現金流的成長率,並算出數字

步驟二:將所有的自由現金流折現

步驟三:計算永續價值,並且折算為現值

步驟四:計算股東權益總額

步驟五:算出每股價值

以下是高樂氏公司基本資料表格: Continue reading

在藝術界,《蒙娜麗莎的微笑》是一個被過度使用的符號,導致許多人失去了細細觀察它偉大之處的機會;在投資界,巴菲特也有類似的情況發生。

許多和巴菲特有關的資料、書籍和傳聞不斷被過度使用,導致我們雖然聽過他許多的資訊,卻不曾仔細地了解;尤其是身處台灣,巴菲特的投資標的較難引起我們的共鳴,理解自然又會少一層。

二○一七年二月,我開始想要鉅細靡遺地研究巴菲特,了解他每個時期的投資研究、投資標的上的轉變,當然還有他所達成的驚人績效。

這件事情在選書上遇到了困難,有關巴菲特的書太多了,內容參差不齊,有的書是金礦,有的書則需要淘汰。

我選書的原則很簡單,我希望該書的作者至少要符合以下三個條件之一
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一間公司的內在價值,等於該公司未來可以產生所有自由現金折現後的總和

自由現金流異常重要,這關係到企業投入資本產生後的經濟價值,所以自由現金流是公司營運與配置資本後的成果,這些成果可以用來分配給股東現金股息,也可以實施庫藏股,或者是用來投資更多事業。

羅伯特。海格斯壯在《操盤快思投資慢想》裡面稱自由現金折現法是第一級估價法,而本益比、股價淨值比這些相對估價法是第二級估價法。

如果想要長期投資一間有護城河的好公司,那麼計算該公司內在價值的正確公式應該使用自由現金流折現法。

但是未來的自由現金流量非常難計算,光是營業現金流就可能算不準,投資現金流的支出也可能產生變化,導致自由現金流容易算錯。加上折現率難以取捨,所以大部份的人會偏向使用第二級的估價法,捨去計算第一級估價法,因為這實在太難算了。

股市真規則的第十章介紹了如何計算自由現金流折現法,作者Pat Dorsey 先介紹了幾個重要的概念:

1.折現率的概念
2.如何計算現值?
3.不同公司要用怎麼設定折現率?

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這本1940年代的美國好書,它的年紀應該比很多讀者的年紀還大。隨著時間的流轉來到了台灣的出版市場上。作者在1955年版本的前言說:『出版十五年後仍被記得的書實在不多』。他可能沒想到,到了2017年仍有人記得他的書。

本書的書名來自一個有趣的故事,一個鄉下人到紐約金融區,嚮導對他說:『看,那是銀行家和經紀商的遊艇』鄉下人天真地問:『客戶的遊艇在哪裡?』

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