前一篇自由現金流折現法(上)說了折現率的概念,如何計算現值不同公司折現率的取捨,接下來要用股市真規則第十章的範例『高樂氏(Clorox)』公司來做實際計算內在價值,這個範例包含五個步驟:

步驟一:預測未來十年的自由現金流的成長率,並算出數字
步驟二:將所有的自由現金流折現
步驟三:計算永續價值,並且折算為現值
步驟四:計算股東權益總額
步驟五:算出每股價值

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在藝術界,《蒙娜麗莎的微笑》是一個被過度使用的符號,導致許多人失去了細細觀察它偉大之處的機會;在投資界,巴菲特也有類似的情況發生。許多和巴菲特有關的資料、書籍和傳聞不斷被過度使用,導致我們雖然聽過他許多的資訊,卻不曾仔細地了解;尤其是身處台灣,巴菲特的投資標的較難引起我們的共鳴,理解自然又會少一層。

二○一七年二月,我開始想要鉅細靡遺地研究巴菲特,了解他每個時期的投資研究、投資標的上的轉變,當然還有他所達成的驚人績效。這件事情在選書上遇到了困難,有關巴菲特的書太多了,內容參差不齊,有的書是金礦,有的書則需要淘汰。我選書的原則很簡單,我希望該書的作者至少要符合以下三個條件之一
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3-2篇費雪以一間公司敘述了自己的投資操作經驗,在1928年的投機風潮時費雪還在銀行工作,他注意到一家叫做食品機械公司,這間公司當年股價21.5元,1929年大崩盤之前上漲到50元,大崩盤後1933年跌到4-5元。

而在1931年費雪開啟自己的投資事業時,他牢記前篇提到的三檔低本益比並且沒使用閒聊法的公司所付出的代價,所以實地研究食品機械公司,並且對該公司人員肅然起敬,他說明了為什麼認為這間公司有理想的未來:

  1. 規模優勢:公司雖然規模小,但是三個業務中的產品線規模領先世界,具有規模優勢,生產效率高,品質好,可以成為低成本的生產商
  2. 行銷能力:客戶滿意度高,該公司也有自己的銷售團隊。
  3. 具備研發能力:能以成功的新產品開創亮眼的獲利。

除了上述三項之外,他認為企業經營人員的素質還必須包含兩個特性

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重讀《非常潛力股》,這次改從第三章開始讀起。由於先前看了《巴菲特寫給股東的信》全新修訂版,這次在看非常潛力股的時候,對這兩本書的驚人契合度感到非常的訝異。

巴菲特曾經說過:『我是85%的葛拉漢,15%的費雪』,但是巴菲特後期的投資哲學可以說是繼承了費雪50%以上,我個人甚至認為是接近85%的費雪(葛拉漢給他的的影響只剩下15%,分別是價值投資的三大聖律:所有者思維、安全邊際、市場先生)。

從長期的股市觀點,投資標的思考和選擇,巴菲特的天性特質和費雪的特質吻合度非常高,他們可以說是針對相同的議題,做出不同層次的回答,如果《非常潛力股》是護城河投資法的總綱要,《巴菲特寫給股東的信》就是針對綱要做出的細節說明。

費雪這本書幾乎每一段都是重點,值得反覆閱讀,以下為《非常潛力股》第三章第一篇摘要: 3-1 哲學的起源

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一間公司的內在價值,等於該公司未來可以產生所有自由現金折現後的總和。

自由現金流異常重要,這關係到企業投入資本產生後的經濟價值,所以自由現金流是公司營運與配置資本後的成果,這些成果可以用來分配給股東現金股息,也可以實施庫藏股,或者是用來投資更多事業。

羅伯特。海格斯壯在《操盤快思投資慢想》裡面稱自由現金折現法是第一級估價法,而本益比、股價淨值比這些相對估價法是第二級估價法。如果想要長期投資一間有護城河的好公司,那麼計算該公司內在價值的正確公式應該使用自由現金流折現法。

但是未來的自由現金流量非常難計算,光是營業現金流就可能算不準,投資現金流的支出也可能產生變化,導致自由現金流容易算錯。加上折現率難以取捨,所以大部份的人會偏向使用第二級的估價法,捨去計算第一級估價法,因為這實在太難算了。

股市真規則的第十章介紹了如何計算自由現金流折現法,作者Pat Dorsey 先介紹了幾個重要的概念:

1.折現率的概念
2.如何計算現值?
3.不同公司要用怎麼設定折現率?

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這本1940年代的美國好書,它的年紀應該比很多讀者的年紀還大。隨著時間的流轉來到了台灣的出版市場上。作者在1955年版本的前言說:『出版十五年後仍被記得的書實在不多』。他可能沒想到,到了2017年仍有人記得他的書。

本書的書名來自一個有趣的故事,一個鄉下人到紐約金融區,嚮導對他說:『看,那是銀行家和經紀商的遊艇』鄉下人天真地問:『客戶的遊艇在哪裡?』

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『血戰華爾街』這本書這本書講的是1990年代末期,衍生性金融商品的故事。當我看了這本書的稿子之後,心裡想的是:『太陽底下沒有新鮮事。』

90年代末期在我們現在看來是20年前的故事,但是它和2008年的金融風暴出奇的相似。華爾街所生產的複雜金融商品設計和刻意複雜包裝的行銷手法,無論在哪個年代看來都如出一轍。

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當巴菲特提出「護城河」這個隱喻之後,護城河就成了一個投資界重要卻讓人不知該從何著手判定的概念,如果你嘗試研究護城河這個概念,那你一定聽過派特.多爾西(Pat Dorsey)的知名著作——《護城河投資優勢》。
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【推薦序  操盤快思X投資慢想:普世智慧的藏寶圖】

市面上有關巴菲特的書很多,但是寫到查理.蒙格的書卻很少,有一個顯而易見的原因:「查理.蒙格太難懂了。」

查理.蒙格幾乎可以被稱為世界上最有智慧的人,如果你看過他在南加大的演講稿,就能感受到他令人費解的深邃智慧,他每年在Daily Journal的年度問答會就像是蒙格版的波克夏股東會,網路上流傳問答筆記深受所有投資人的歡迎。

查理.蒙格推崇的「普世智慧」,就是將所有的問題採取「系統化思考」的解決方案,而一個巨大的系統之內必定包含許多的子系統,解決問題的方法就是將子系統一一拆解,並且探索其結構,同時又要看出關聯性。

我將這樣的普世智慧稱為「查理.蒙格學說」,他分為七個主要重點:
 「多元思維模型框架」、
       「能力圈」、
       「反過來想」、
       「人類誤判心理學」、
       「檢查表」
       「跨領域思考」、
       「魯拉帕路薩(lollapalooza)效應」。

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灰犀牛是隱喻忽視眼前可能的危機,而這危機通常會帶來巨大的衝擊。在看完這本灰犀牛之後,我想起查理・蒙格說的一句話:『面對大問題,別當鴕鳥。』

我們的社會喜歡解決危機的英雄,但是真正的無名英雄是事先預防問題的人。預防重於治療,可是大多數的人總是無法重視『預防』這件事情,因為所有的危機都起自小型事件,小型事件只會引起你的疑惑,卻難以啟動你的警報系統。  Continue reading

我最近在看『Investing: The Last Liberal Art』這本書的台灣翻譯稿。相關內容我就先保密一下,這本書的含金量非常高。裡面的第四章裡面提到一個很有意思的環節:

在1688年有一位叫做約瑟夫.德.拉.維加的人寫了一本書和股市有關的書叫做『困惑之惑』,這本書列出了四大交易原則:
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(圖片是波克夏股東會50週年展示的21歲巴菲特照片,圖片來源是我的朋友Lin ,已取得授權)
請年輕的巴菲特代操,費用是貴還是便宜?
答案是:比你想的還便宜!
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今年一月底左右,天下雜誌出版社的編輯來信問我是否有意願替《巴菲特的投資原則:股神唯一授權,寫給合夥人的備忘錄:Warren buffett’s Ground Rules》這本書寫推薦序?能替這本超級好書寫上一篇推薦,我當然感到非常的榮幸,尤其這本書是經過 巴菲特本人授權給作者Jeremy Miller所整理1956-1969年《巴菲特合夥事業》時期給股東的信,能有機會一睹為快,我真的非常幸運。
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價值投資之父班傑明.葛拉漢(Benjamin Graham)在《智慧型股票投資人》這本必讀經典中,把投資人分成「防禦型」和「積極型」2種,差別就是「能花在投資方面的時間多寡」!現代上班族大多數工作繁忙,如果你1週只能勉強擠出4到5個小時做投資,那麼你應該做個防禦型投資人。

我的「矩陣式存股法」就是台股版本的防禦型投資,它是為了克服時間不夠、資金不足、投資知識不足這3個困難而提出來的解決方案,同時又有機會創造比元大台灣50更高的報酬率。這個方法有3個重點:
1.長期持有好公司。
2.分散投資。
3.要有安全邊際。
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給全球投資人的挑戰書

巴菲特是史上最偉大的投資人,同時也是史上寫最多公開信給投資者的經營者,從合夥事業基金到波克夏帝國,這些信件公開透明、人人皆可取得。同時,也有許多人整理歸納這些信件背後的投資哲學和含意,寫出不計其數關於巴菲特的書。

那麼,為什麼只有一個巴菲特?
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雷大的前兩本書我都拜讀過,搭配財報分析的書籍,讓我在分析與評估個股上更有脈絡,特別是第一本的P36.,這道現在還是我奉行的一個投資步伐。
而這次第三本書的內容是以更系統化,配合統計的基礎,讓投資人更有效率進行價值投資、或是進行存股,當然重點是在提升信心的前提下提高報酬率!! 此外還不吝嗇的分享讀者他個人整理資料的方式;我相信向成功者學習,你會突破的更快!!

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