(圖片來源：網路，本文為網友小梁提供書摘分享，特此感謝）

四、價值投資哲學起源

價值投資哲學有三個要素：
(1)價值投資是自下往上的策略，使用這種方法可以分辨出特定的被低估的投資機會。
(2)價值投資追求的是絕對表現，而不是相對表現。
(3)價值投資是一種風險規避方法，對會出現哪些錯誤（風險）和哪些會進展順利（回報）給予同等關注

(1)價值投資是自下往上的策略：

自下往上和自上往下這兩種策略之間一個重要但並不明顯的區別就是，為什麼有時需要持有現金。
當無法找到誘人的投資機會時，採用自下往上的投資者會持有現金，當投資機會出現時，他們就會動用這些資金。只有當可以組建擁有誘人投資機會的多樣化投資組合時，採用自下往上法的投資者才會滿倉投資。
相反，採用自上往下的投資者可能試圖判斷市場的時間，而採用自下往上的投資者不會這麼做。對市場的時間作出判斷就是要判斷整個市場的走向。當採用自上往下的投資者相信市場會下跌時，他們會賣出股票持有現金，然後等待市場轉強。
這兩種方法之間的另外一個區別是，採用自下往上的投資者能夠簡單、準確地確定他們正在押注什麼樣的公司。
他們面對的不確定因素有限：這家企業的潛在價值有多少？這種潛在價值是否能持續至股東從潛在價值的實現中獲利？價格與價值之間缺口縮小的可能性有多大？以及鑑於當前的市場價格，潛在的風險和回報是什麼？
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(圖片來源：網路)

賽思‧卡拉曼 (Seth Klarman) 是備受推崇的價值投資者，他是忠實的「葛拉漢體系」投資人。他所操盤的Baupost Group 基金以高達50%的現金比重聞名，非常符合葛拉漢體系的風格，但是卻能有將近22%的報酬率。

卡拉曼在35歲的時候出版了一本價值投資界的夢幻奇書《安全邊際》（Margin of Safety），這本書只有一刷，已經絕版了，在Ebay上拍賣高達1000美元以上。卡拉曼在價值投資界的地位高超，所以擔任《證券分析》的第六修訂版主編，他的序文也相當優雅好讀，可以參考連結。

網友小梁整理了《安全邊際》（Margin of Safety）的重點書摘與網友分享，共分為上、中、下三篇，上篇編號ch1-ch3。

一、         理解投資和投機

 理解投資和投機之間的區別是取得投資成功的第一步。而股票「投資者」期望下述三種方式之一的方式獲利：

(1)企業運營所產生的自由現金流。這將反映於更高的股價或者被分配的股息上。

(2)投資者願意以更高的比率（市淨率或者市盈率）來購買股票。這將反映在更高的股價上。

(3)或通過縮小股票價格與企業價值之間的差距。

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