(圖片來源：網路)
六、 找尋誘人的投資機會
價值投資圍繞著一系列特定的投資機會，並可以將其歸為三類：
可以在這三種類別中尋找機會。例如，電腦篩選技術能有助於分辨出第一類股票：交易價格低於清算價值的股票。
然而，因為資料庫的資料可能過時或者不準確，投資者應檢驗電腦的輸出結果是否正確，這一點很重要。
風險套利和複雜的證券構成了第二類誘人的價值投資來源，投資者可以在進行投資時根據已知的價格和大概的時間範圍計算出回報率。財經媒體—如《華爾街日報》和《紐約時報》—每天都會對合併、收購以及其他類型的風險套利交易進行鋪天蓋地的報導，同時專業的時事通訊社和期刊也會對此進行報導。找到複雜證券有關的資訊則有些困難，但因為這種證券通常都是風險套利交易的副產物，跟蹤這些套利交易的投資者可能對這些複雜的證券比較熟悉。
研究工作並沒有因為找到一隻很便宜的證券而結束。投資者有責任試著瞭解這證券為何變得這麼便宜。
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(圖片來源：網路，本文為網友小梁提供書摘分享，特此感謝）
四、價值投資哲學起源
價值投資哲學有三個要素：
(1)價值投資是自下往上的策略，使用這種方法可以分辨出特定的被低估的投資機會。
(2)價值投資追求的是絕對表現，而不是相對表現。
(3)價值投資是一種風險規避方法，對會出現哪些錯誤（風險）和哪些會進展順利（回報）給予同等關注
自下往上和自上往下這兩種策略之間一個重要但並不明顯的區別就是，為什麼有時需要持有現金。
當無法找到誘人的投資機會時，採用自下往上的投資者會持有現金，當投資機會出現時，他們就會動用這些資金。只有當可以組建擁有誘人投資機會的多樣化投資組合時，採用自下往上法的投資者才會滿倉投資。
相反，採用自上往下的投資者可能試圖判斷市場的時間，而採用自下往上的投資者不會這麼做。對市場的時間作出判斷就是要判斷整個市場的走向。當採用自上往下的投資者相信市場會下跌時，他們會賣出股票持有現金，然後等待市場轉強。
這兩種方法之間的另外一個區別是，採用自下往上的投資者能夠簡單、準確地確定他們正在押注什麼樣的公司。
他們面對的不確定因素有限：這家企業的潛在價值有多少？這種潛在價值是否能持續至股東從潛在價值的實現中獲利？價格與價值之間缺口縮小的可能性有多大？以及鑑於當前的市場價格，潛在的風險和回報是什麼？
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(圖片來源：網路)
賽思‧卡拉曼 (Seth Klarman) 是備受推崇的價值投資者，他是忠實的「葛拉漢體系」投資人。他所操盤的Baupost Group 基金以高達50%的現金比重聞名，非常符合葛拉漢體系的風格，但是卻能有將近22%的報酬率。
卡拉曼在35歲的時候出版了一本價值投資界的夢幻奇書《安全邊際》（Margin of Safety），這本書只有一刷，已經絕版了，在Ebay上拍賣高達1000美元以上。卡拉曼在價值投資界的地位高超，所以擔任《證券分析》的第六修訂版主編，他的序文也相當優雅好讀，可以參考連結。
網友小梁整理了《安全邊際》（Margin of Safety）的重點書摘與網友分享，共分為上、中、下三篇，上篇編號ch1-ch3。
一、 理解投資和投機
理解投資和投機之間的區別是取得投資成功的第一步。而股票「投資者」期望下述三種方式之一的方式獲利：
(1)企業運營所產生的自由現金流。這將反映於更高的股價或者被分配的股息上。
(2)投資者願意以更高的比率（市淨率或者市盈率）來購買股票。這將反映在更高的股價上。
(3)或通過縮小股票價格與企業價值之間的差距。
為了降低本金損失的風險，身為價值投資人，在買進股票時要考慮到「安全邊際」（Margin of Safety）。
意思是說，假設我們認為A公司股票的內在價值是100元，但我們不是在100元就買進它，而是耐心等股價跌到7折價、以70元買入，這中間的30元差距就是安全邊際。
在有安全邊際的時候買入股票，可以大大提高本金不會虧損的機率。
金融市場具有「回歸平均值」的特性，當市場發現這間公司其實值100元以後，會開始買入股票，股價就從70元上漲回100元。
當然可能，所以安全邊際帶來的緩衝空間，也是為了容許我們犯錯。
如果我們算出A公司的內在價值是100元，實際上卻只值80元，但我們買進價格是70元，本金還是不容易會發生虧損。
安全邊際的概念就是巴菲特所說的：
當我們價值投資者在低於內在價值的價格買進，就能安心持股，不會輕易被股價漲跌所左右。
然而，若是順勢操作者，他一定要等趨勢形成才會買股票，如果趨勢還沒形成，來回區間打底的時候，每天都在猶豫是不是要「摸底」，或是看到股價帶量上漲時，緊盯著「突破」價位點之後就要立刻上車，以免錯失漲升波段。
這真的太累了，每天的心情都會受股價波動影響。
如果你在上班，當行情走勢不利於你，肯定影響工作表現；回到家之後也不能好好休息，老是掛記著明天開盤股價會不會反彈？如果繼續下跌，該不該停損？
我和不少投資人交流過，其中也有不少交易員，有很多人跟我坦誠：「不想再交易了，太累了。」
心理上的壓力和價格的不確定性，使他們相當辛苦，能撐過去的，心理素質可說是超乎常人。
而價值投資採用的，是已經內建規避風險的價值投資系統：
我們不會去買超過內在價值的股票，因為這種股票沒有安全邊際，報酬率就會降低。
「買高賣更高」這種強勢股操作法不是價值投資者該賺的錢。
價值100元的股票，卻賣你70元，這可能嗎？在股票市場上，確實會發生，大致有3種狀況會產生安全邊際，是價值型投資人買進股票的良機：
第1種狀況是空頭市場出現的股市大跌，又稱為系統風險。傳統上，大盤指數從高點往下跌20%就稱為空頭，一般投資人會避開空頭時買進股票，但這卻是價值型投資人進場的絕佳機會。
股市大跌有很多原因，例如景氣循環、泡沫破裂等，不管成因是什麼，都會造成3～6個月以上的跌勢。
以最近15年而言，最嚴重的空頭分別是2000年的網路泡沫化，以及2008年的金融風暴。
例如金融風暴，台灣股市從2007年的高點9,859點，最低跌到2009年的3,955點，跌幅近60%。
不過，對於懂得價值投資的人，這正是一個可以遍地撿便宜的時機。
我們專門鎖定好公司，因為好公司擁有良好的體質，即使營收或獲利短暫受到影響，但仍然保有強大的競爭力，撐過空頭之後，就能更快速地回穩。
第2種會出現安全邊際的狀況是被市場冷落。
股市是一個交易市場，愈多人想買你手中的股票，股價才會漲；不受喜愛的股票，股價也漲不起來。
不過，這些不被喜愛的冷門股，並不代表公司本身狀況差，只是因為太少人去關注，使得股價受了委屈，因而低於公司的內在價值。
例如，現在的當紅炸子雞食品股，當年也曾是關在冷凍櫃裡乏人問津的冷門股，現在的食品股王佳格（1227），2001年～2007年股價幾乎都在20元以下。
直到2008年以後獲利穩定上升，市場認同度提高，佳格的股價也跟著上攻，最高在2011創下141.5元的歷史高價。
所以，若我們選擇的股票具有穩健的獲利能力，只是現在還不太受到他人青睞，趁此時買進，未來終究會享受到上漲的機會。
第3種狀況是好公司遇到倒楣事，但沒傷到筋骨。
通常伴隨著法律訴訟（如對手控告）、意外狀況（如廠房失火）、一次業外損失（如匯兌避險失當），倘若這些意外事件的衝擊，僅止於對當年的獲利，而未損及筋骨，那麼，由於市場恐慌拋出，而造成股價跌破內在價值，此時就會產生安全邊際。
以上內容收錄於：《雷浩斯教你小薪水存好股又賺波段》 一書中！
希望本文能幫助您更了解安全邊際：）
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本篇為卡拉曼在證券分析第六版的序文，個人摘要並且加上許些個人想法。
卡拉曼體系屬於價值投資安全邊際型，他不但文筆優雅，且此序文字字珠璣，除了點頭稱是，似乎無法再說甚麼了。
卡拉曼在證劵分析的序文中，感謝了葛拉漢與陶德，此書出版了超過75年，即使現在的金融環境演變驚人，其中的真知灼見仍然非常管用。
一般人可能認為，價值投資法是一種分析便宜股票分析法，但是實際上，價值投資是一種全面性的分析哲學，強調仔細分析基本面的重要性、追求長期的投資報酬率、控制和規避風險、抵抗群眾心理。
(本文為網路轉貼文章)
塞思·卡拉曼小檔案
塞思·卡拉曼（Seth Klarman）1957年出生於紐約市，他的父親是位衛生經濟學家，因此有人稱，他天生就流淌著經濟學家的血液。
