2015/11/01 出處:財訊趨勢特刊 第 55 期

「我是個討厭早起的人,所以我選擇存股,我不需要看盤,一年只要操作三、四次,就能讓我的獲利穩定成長,」雷浩斯說。因為接連抓住大立光(3008)、台聯電(4905)、德律(3030)等股票飆漲,讓他的獲利又再創下歷史新高。

上千檔股票,從中挑出好公司,是一門學問。雷浩斯存好股的秘訣,主要就在三項主要指標,分別是:ROE(股東權益報酬率,即稅後純益除以股本)、每股自由現金(即營業現金流量減去投資現金流量,除以股本,衡量每股所含的自由現金流量),以及盈餘品質(即營業現金除以稅後淨利)。

對雷浩斯來說,一檔好股必須滿足三個條件,一是資本報酬率高,二是有賺現金的能力,三是長期穩定。因此,若一檔股票同時符合「近五年ROE大於15%」、「近五年每股自由現金流量大於零」,以及「近一年營業現金對淨利率數據大於50%」三項指標,就稱得上是一檔績優股

不過,雷浩斯建議,除以上三項指標外,應該再加上「近一年ROE大於20%」、「近一年自由現金流量大於1元」,以及「近一年營業利益率大於10%」,進一步找出過去一年營運績效強勢的公司,這樣一來,就可以剔除掉「長期平均營運績優,但近年卻開始轉弱」的公司。

除這六項指標外,雷浩斯並再加上「董監事持股比例大於10%」、「董監事質押比例小於10%」和「上市櫃時間大於5年」三項輔助指標。「董監事持股低,或者把股票拿去質押,代表他們利益與股東利益不一致,或者董監事口袋不夠深,不適合中長期持有,」雷浩斯表示。

在九大指標嚴格篩選下,上市櫃上千檔股票,只有約三十幾檔股票能夠「入榜」。雷浩斯表示,通常他會再剔除獲利波動大的營建股,可能剩下三十檔左右,他再從中一一挑選蒙塵的珍珠。

「每次財報公布,我都會按照這九大指標重新篩選一次,」雷浩斯表示,正因不斷篩選、檢視股票,讓他發現營運績效持續向上成長的大立光,在股價登上2000元時仍勇於買進,抱到股價衝破3000元才賣出,一張股票就讓他賺進超過百萬元。

從雷浩斯的九大指標中,不難發現,有兩大指標最為重要,ROE和自由現金流量,因為它們展現的是一家公司的賺錢能力和營運體質,換句話說,若一家公司同時有高ROE和充沛的現金流量,就是「攻擊(成長)」和「防禦(抗跌)」兼具的好標的。

所以,如果把「ROE」和「自由現金流」當成X、Y軸,可以將股票品質分成四個象限(如附圖)。

A級公司是高ROE,自由現金流也高的公司,B1級公司則是ROE高,但自由現金流較低的公司,B2級公司則是ROE較低,但自由現金流高的公司,而C級公司則是ROE不高,自由現金流也低的公司。

「如果手上資金不多,當然只買A級公司。」雷浩斯表示,但若著眼於風險分散,可以把資金分成10等分,60%購買A級公司,40%買B1或B2級公司,C級公司就放入觀察名單。

其實最好的標的,不見得是A級公司,而是從B級一路上升到A級的公司。雷浩斯以儒鴻(1476)為例,儒鴻在2009年的ROE只有12.89%,每股現金流入才1.06元,但到2011年,就跳升為ROE為22.85%,每股現金流入躍升至2.23元「A級公司」,讓儒鴻從一檔股價才10元左右的公司,到今日成為寫下500元以上的紡織股奇蹟。

「我還滿怕『存股』這兩個字,這很容易讓人誤解,以為買股票就是當作定存一樣不動,」雷浩斯說。但學買股票重要,學賣股票更重要,投資人被套牢不是因為不會買股,而是不會賣股,要懂賣股,就得先懂「估價」。

眾所周知,本益比(股價除以每股稅後盈餘)是最常用的估價方式。雷浩斯指出,價值投資法重視「安全邊際」,在股價遭到低估時買進,股價高估時賣出,以歷史資料的平均本益比衡量,合理的本益比約在15倍。

雷浩斯表示,但本益比會隨著大盤、類股、公司個別狀況,有所調整。在合理的估價基準上,本益比可以隨著大盤資金水位多,公司體質佳之下,從15倍拉高至16倍至18倍,而在低估的估價基準上,本益比的區間則在10倍至12倍間,高估的本益比區間則是18倍至20倍。

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通常寶藏都藏在低本益比的股票裡。雷浩斯指出,低本益比的原因通常是冷門股、遭人誤解或是前景黯淡,投資人要找出的是「遭人誤解的低本益比股」,抱著這類股票,等到真相大白後,本益比至少會調升至合理區間,屆時再視大盤和公司體質狀況賣出,獲利了結。

除了本益比外,雷浩斯還會採用「高登公式報酬率」來估算股票價值。所謂高登公式報酬率,就是指「殖利率(現金股息除以買進股價)」,加上「保留盈餘成長率(ROE乘以1減股息發放率)」,找出其中殖利率不差,也有保留盈餘,兩者相加最好大於15%的公司。
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舉例來說,以台積電股價141.5元,現金股利6元計算,殖利率約4%;ROE約30.25%,配息率約44.2%,那麼保留盈餘成長率約是16.88%,兩者相加高登報酬率就高達21.12%。而多少高登報酬率,就等於高登本益比倍數,那以今年台積電每股稅後盈餘約13.57元來看,台積電合理股價約286.6元,不過考量台積電股本龐大,打個七五折,目標價可能在214.95元。

雷浩斯雖然是價值投資法的達人,但他強調,他絕對不是只會傻傻買股票,相對之下,在看準股市空頭時,他會拿部分資金買期貨和選擇權避險,例如用1%的資金部位賣出選擇權,以槓桿比例保護持股部位,「然後再拿避險賺到的錢,伺機進場,買績優好股。」

當然,不是每個人都有本事懂得避險,但要有本事看出大盤多空。雷浩斯指出,巴菲特指標(股市總市值除以GDP)就是判斷大環境過熱或低點的好方法,若巴菲特指標大於150%,代表股市過熱,投資人應該降低持股,保留現金,提防股市反轉;相反地,如果巴菲特指標低於90%以下,遍地都是便宜、遭到錯殺的績優股,這時反而要大膽加碼,進場投資。

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