賽斯卡拉曼
(圖片來自網路,價值投資大師:賽思・卡拉曼。著有夢幻奇書『安全邊際』)
我們必須知道,價值投資就是一種尋找安全邊際的投資法則,價值投資者的工作就是觀察價格與內在價值之間的落差,並且在市場落差值過大的狀況下獲利。

但是在普遍缺乏安全邊際的現在,尋找投資標的變得更加困難。主要在於『成長力道型』的公司,股價都已經反應未來的獲利,因此不具備任何價值缺口。而穩定型的公司也是,通常這些公司大部分投資人已經知道他們很好,所以也很難出現安全邊際。

剩下的只有重整型(瑕疵品),或者下檔風險型,又或者超級冷門型這三種比較具有安全邊際。

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葛拉漢
(照片取自網路)

和非常高明的『葛拉漢風格』價值投資者交流後,深深的覺得他關注的標的實在太有趣了,完全符合葛拉漢風格的價值投資法,想不到能從這樣優秀的高手身上學習,收獲良多。

所謂葛拉漢風格偏向估算『隱藏水平面下的資產』,例如某公司如果股價是10元,但是資產端的固定資產『土地』重估之後價值有20~30元,那麼現在的股價就有很棒的安全邊際。又或者某公司可能股價20元,但是該公司手上持有的備供出售金融資產就價值30元以上,公司本業獲利加上實現金融資產獲利,就能夠催化股價回歸均值。
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巴菲特_股東會

(圖片取自網路)

每個人都要找到最適合自己的自己的投資法,才會有最優越的投資績效。那麼,怎樣怎麼知道自己適不適合價值投資?

我從許多書上的描述,以及我所認識的投資高手身上持續觀察,發現他們都有以下的性格特質:『踏實,專注,分析』。如果你對以下敘述的性格特點有所共鳴,那麼你可能就適合價值投資法


踏實
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巴菲特_天下雜誌
(圖片取自網路)
價值投資是一種重視風險的投資法則,它並不需要短線上殺進殺出的勇氣,也不需要像一般投資人所想的『在股票市場殺氣騰騰,冷血無情的操作。』。
所以價值投資者在買股票之前會以審慎的思考模式取代大量交易,他會全盤考量,仔細思考,保持安全邊際。
價值投資者不喜歡未經思考就下單,這種莽撞的行為對他來說是一大忌諱。如果他知道其他人莽莽撞撞的投資,他也會給哪些人負面的評價。
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貪婪

(照片取自網路)

『陳經理,你不是說要來練武術嗎?』我看到在木馬公司工作的陳經理,上次他才說想一起練功,但是人卻沒來。
『老闆變了。』陳經理看著桌上的杯子,答非所問。
『變什麼,沒發獎金給你嗎?』我坐到他旁邊的椅子,拿咖啡來喝。
『……….』陳經理沈默不語,沒回答我的問題。看來有點麻煩。
我嘆了一口氣,說:『你不要害我文章開頭寫的很像呂秋遠律師好嗎,搞得一副要幫你心理輔導一樣,我是投資人耶!』

『是跟投資有關,你知道我們公司這兩年獲利大提升吧。』陳經理說。
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螢幕快照 2016-08-24 上午12.33.43

很多人都學股票投資,學了一大堆知識和名詞,學K線,學均線,學籌碼分析,學三大法人進出,好像怕不學多一點就跟不上其他人一樣。

學了一大堆,績效也沒有好多少,報酬率也不會因此提高,在股市幾十年和在股市一兩年的程度沒兩樣。

那是因為他們並沒有學到真正重要的核心技術。

什麼是真正重要的技術?

巴菲特告訴我們:

『投資只要學兩件事情:如何評估一家企業以及如何思考市場。』  Continue reading

螢幕快照 2016-06-19 上午12.58.55

KY是個非常非常聰明的人,雖然他臉上總是笑笑的,但是你問他所有金融市場的知識,無論是理論上、法規還是實務,他幾乎都能回答你。

要知道在價值投資者的聚會,一旦其中一個人開始提問題,接下來就是一場激烈的腦力激盪。但是到目前為止KY似乎無所不知,沒人能問倒他,連極為少見的個案他都能馬上提出精辟的論點,在我認識的朋友裡面,有這種能力的人非常的少。

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Warren Buffett, chief executive officer of Berkshire Hathaway, speaks during a television interview in advance of a charity lunch with a group led by Courtenay Wolfe, chief executive officer of Salida Capital, at Smith & Wollensky in New York, U.S., on Monday, Feb. 22, 2010. Buffett, a billionaire who pledged the bulk of his fortune to philanthropy, said the need for charitable giving is unending. Photographer: Daniel Acker/Bloomberg via Getty Images

(圖片取自網路)
前幾天和幾位價值投資朋友見面,大家互相分享彼此的投資法則,交流的過程中會發現,雖然彼此都是價值投資,但是在應用的技巧方面都不一樣。大抵而言會受到工作環境,個性思考的影響,而衍生出不同的實際應用,以下經過友人F先生同意介紹他的投資法。

F先生是一位聰明、話少的價值投資者,他瞄準的投資標的就是:『12倍本益比以下的好公司』,最好是資本額20E以下、知名度低的公司。

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2014-02-18 18.20.10

價值投資=財務分析+質化分析。

質化分析包含產業分析和公司競爭力分析,這是價值投資者必須修煉的能力之一,

價值投資者必須要花一輩子的時間和精力去培養,把它轉換成自己的競爭力。

修煉質化分析之前要先知道一件事:產業分析相當難,即使是產業裡面的專業人士也會花不少時間,同時也可能看不準。

那為什麼還要做產業分析?

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螢幕快照 2015-08-02 下午2.01.49

這是一個網友的問題:每天股票市場上都有比你更聰明和更勤勞的人,價值投資者憑甚麼贏過他們?

第一點:讓我告訴你一件事情:「投資不是智商160的人打敗智商130的遊戲」

Why?大部分的人在股市裡面都是情緒化的,人不是貪婪、就是恐懼。漲的時候怕別人賺的比你多,跌的時候怕帳面虧損,當投資人的情緒主導大腦的時刻,智商是派不上用場的。

非常潛力股的作者,菲利浦‧費雪告訴我們:「在股票市場,神經大條比智商還重要。」,決定勝負的不是智商而是心態,保持理智就能讓你贏在起跑點。

那麼,智商和勤勞重不重要?仍然很重要,但是要瞭解這兩者對投資的影響。

先看智商,其實智商只有基本智能即可,你至少要能懂基本的加減乘除,看得懂資料,剩下智商的差異不大。

因為對投資人來智商就像籃球選手的身高,他是一個門檻,但是不是絕對
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螢幕快照 2016-06-26 上午1.19.12
大部分的人都會抱怨自己的記憶不好,但是不會抱怨自己的決策不好。
Why?既然記不清楚了,就不用談決策了。

但是真正主導投資人績效的是投資決策,而投資筆記是一種能提高績效的好東西,你可以透過投資筆記紀錄自己的思維,並改善自己的思考盲點。
 許多人沒有投資筆記,也不清楚要如何寫。

基本上筆記沒有任何強制的規定,如果你在網路上看到不錯的分享,可以試著當作參考,例如我的朋友尼莫  操作可成的筆記  就是一篇很好的範例。

我個人在製作投資筆記主要分成三個大部分:

  1. 分析到判斷
  2. 買進和監控
  3. 賣出和檢討
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存股當道,現在投資人重視的是能發現金股息的公司。
的確,願意發現金股息的公司總比不發現金的公司來的好,起碼有發錢給股東的誠意。

但是不代表「長期發現金股息」的公司就沒問題,長期發現金股息的公司,一樣可能出問題。

我們來看2404漢唐這間公司,這間公司的五年ROE都在10%-25%之間,五年平均ROE是14.36%,超過10%,是相當不錯的水準。

漢唐五年ROE
再看現金股息發放率,最差在2008年也發出0.97元,最好的2010年發出3.97元的現金股息,從2008-2012年每年都發出現金股息,發放率平均在80%以上,可以說是相當照顧股東。
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投資心態》買一張股票,就像買一家公司

我跟投資朋友交流的時候,發現能夠靠股票賺錢的人,都有自己的一套方法。同樣的,我也看到很多人失敗的原因,我把他們簡略分為以下幾種..

第1種人是樂透型股票投資人,他們把投資當成賭博的工具,整天只想著賭漲或賭跌,賺錢或賠錢都不知道原因是什麼,所以財來財去一場空,賺到刺激,卻沒有賺到財富。這種投資人缺乏基本面的知識,所以投資方法有缺陷。

第2種人稱自己是基本面分析者,他們確實懂得分析財務報表,甚至也很用功,會從營收、獲利這些財務數字的發布時間落點去推測股市的反應,但是他們不評估內在價值,只是賭消息會不會反映在股價上,他們玩的還是「賭徒接力賽」的遊戲,賭誰接在最後一棒,最慢的人就套牢在高點。

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用5毛買1塊,只在股價低於內在價值時買進

為了降低本金損失的風險,身為價值投資人,在買進股票時要考慮到「安全邊際」(Margin of Safety)。

意思是說,假設我們認為A公司股票的內在價值是100元,但我們不是在100元就買進它,而是耐心等股價跌到7折價、以70元買入,這中間的30元差距就是安全邊際。

在有安全邊際的時候買入股票,可以大大提高本金不會虧損的機率。

因為1張內在價值100元的股票,就算股價跌到70元,它本身還是值100元。

金融市場具有「回歸平均值」的特性,當市場發現這間公司其實值100元以後,會開始買入股票,股價就從70元上漲回100元。

另外,我們有沒有可能會算錯內在價值?

當然可能,所以安全邊際帶來的緩衝空間,也是為了容許我們犯錯。

如果我們算出A公司的內在價值是100元,實際上卻只值80元,但我們買進價格是70元,本金還是不容易會發生虧損。

安全邊際的概念就是巴菲特所說的:

「當你在造橋的時後,希望它能夠承受3萬磅的重量,但是你只會讓1萬磅的車子開上去。」

當我們價值投資者在低於內在價值的價格買進,就能安心持股,不會輕易被股價漲跌所左右。

然而,若是順勢操作者,他一定要等趨勢形成才會買股票,如果趨勢還沒形成,來回區間打底的時候,每天都在猶豫是不是要「摸底」,或是看到股價帶量上漲時,緊盯著「突破」價位點之後就要立刻上車,以免錯失漲升波段。

這真的太累了,每天的心情都會受股價波動影響。

如果你在上班,當行情走勢不利於你,肯定影響工作表現;回到家之後也不能好好休息,老是掛記著明天開盤股價會不會反彈?如果繼續下跌,該不該停損?

我和不少投資人交流過,其中也有不少交易員,有很多人跟我坦誠:「不想再交易了,太累了。」

心理上的壓力和價格的不確定性,使他們相當辛苦,能撐過去的,心理素質可說是超乎常人。

而價值投資採用的,是已經內建規避風險的價值投資系統:

賺的是「調整風險」後的報酬率!

我們不會去買超過內在價值的股票,因為這種股票沒有安全邊際,報酬率就會降低。

「買高賣更高」這種強勢股操作法不是價值投資者該賺的錢。

3狀況出現安全邊際,就是買進良機

價值100元的股票,卻賣你70元,這可能嗎?在股票市場上,確實會發生,大致有3種狀況會產生安全邊際,是價值型投資人買進股票的良機:

狀況1》股市恐慌性大跌

第1種狀況是空頭市場出現的股市大跌,又稱為系統風險。傳統上,大盤指數從高點往下跌20%就稱為空頭,一般投資人會避開空頭時買進股票,但這卻是價值型投資人進場的絕佳機會。

股市大跌有很多原因,例如景氣循環、泡沫破裂等,不管成因是什麼,都會造成3~6個月以上的跌勢。

以最近15年而言,最嚴重的空頭分別是2000年的網路泡沫化,以及2008年的金融風暴。

例如金融風暴,台灣股市從2007年的高點9,859點,最低跌到2009年的3,955點,跌幅近60%。

在這種全面大跌的狀況下,公司無論好壞都會因市場恐慌而暫時大跌,不懂得分析股票價值的人,當然躲得遠遠的。

不過,對於懂得價值投資的人,這正是一個可以遍地撿便宜的時機。

我們專門鎖定好公司,因為好公司擁有良好的體質,即使營收或獲利短暫受到影響,但仍然保有強大的競爭力,撐過空頭之後,就能更快速地回穩。

狀況2》非主流的股票被市場冷落

第2種會出現安全邊際的狀況是被市場冷落。

股市是一個交易市場,愈多人想買你手中的股票,股價才會漲;不受喜愛的股票,股價也漲不起來。

不過,這些不被喜愛的冷門股,並不代表公司本身狀況差,只是因為太少人去關注,使得股價受了委屈,因而低於公司的內在價值。

等到多數人發現這家公司挺能賺錢的,股價就會回到內在價值而開始上漲。

例如,現在的當紅炸子雞食品股,當年也曾是關在冷凍櫃裡乏人問津的冷門股,現在的食品股王佳格(1227),2001年~2007年股價幾乎都在20元以下。

直到2008年以後獲利穩定上升,市場認同度提高,佳格的股價也跟著上攻,最高在2011創下141.5元的歷史高價。

所以,若我們選擇的股票具有穩健的獲利能力,只是現在還不太受到他人青睞,趁此時買進,未來終究會享受到上漲的機會。

狀況3》好股票遇到倒楣事

第3種狀況是好公司遇到倒楣事,但沒傷到筋骨。

通常伴隨著法律訴訟(如對手控告)、意外狀況(如廠房失火)、一次業外損失(如匯兌避險失當),倘若這些意外事件的衝擊,僅止於對當年的獲利,而未損及筋骨,那麼,由於市場恐慌拋出,而造成股價跌破內在價值,此時就會產生安全邊際。

我們也可趁機進場;等到事件結束後,公司獲利能力回覆水平,股價也會恢復應有水準。

 

以上內容收錄於:《雷浩斯教你小薪水存好股又賺波段》 一書中!

希望本文能幫助您更了解安全邊際:)

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「這間公司的產品或者服務有沒有充分的市場潛力,至少幾年內能讓營收成長?」
 菲利浦‧費雪 《非常潛力股》
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一間公司的成長力道會優先反映在損益表上的第一個會計科目「營收」上,台股每月10日前都會公告營收,這是個很好的基本面資訊制度。投資人可以藉此分析每月營收的額度,比對一間公司法說會預估的季營收達成率。
熟悉基本面分析的價值投資者還可藉此推算出營業利益的額度,估算出新一期EPS,藉此計算出新的內在價值。
分析公司營收的趨勢,重點就在於營收的成長性和穩定度,所以可以簡單歸類成:
1.     營收成長強勁
2.     營收成長趨緩但穩定
3.     營收衰退

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 謝清海先生(惠理基金有限公司主席和首席投資總監): 非常感謝,布魯斯·格林沃德​​教授,我很感謝今天演講的機會。我想再次對葛拉漢和陶德投資海爾布倫中心和哥倫比亞商學校表示感謝,當然我也深深感謝你們所有人的到場。我將盡力與你們分享我所知道的——如何在我們關注​​的領域——東亞及東南亞運用價值投資的原則。